成电光信：无控股股东引稳定性疑虑，现金流持续两年为负，大降超一倍

　　近日，成都成电光信科技股份有限公司(简称：成电光信)正在向北京证券交易所递交招股书，谋求登陆资本市场。4月26日，公司收到了监管第二轮审核问询函。

　　结合招股书及问询函，可以看出报告期内成电光信的业务规模在扩大，而公司主要客户为国防军工领域企业，账期较长，回款进度慢，致使应收账款大幅增长。同时，公司的存货资金占用也较大，综合因素下，2022年及2023年的现金流持续为负，流动资金状况不甚乐观。

　　此外，成电光信的股权较为分散，没有控股股东，除公司实际控制人外，其他股东持股比例均未超过10%。对此，首轮问询函中监管就问询了公司实控人控制权稳定性的问题，但是公司的解释显然没有完全消解监管疑虑，二轮问询函中，监管再次追问了公司是否存在治理僵局的风险。这些情况均有可能影响到此番IPO进展，值得关注。
 

股权过于分散

治理僵局风险引问询

　　成电光信成立于2011年5月，2014年5月7日整体变更为股份有限公司，主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，公司产品目前主要应用于国防军工领域。

　　股权方面，根据成电光信披露的最新招股书，公司存在股权结构分散的情况。

　　成电光信无控股股东，实际控制人为邱昆、解军和付美，三人签订了《一致行动协议》共同控制公司，他们直接持股数量分别占公司注册资本的20.46%、13.47%、12.59%。三人合计持有公司股份2473.9149股，占公司注册资本的46.53%。

(来源：招股书)
 

　　而除了公司的实控人以外，其他股东持股比例均未超过10%，如下图所示，鲍永明持股比例为9.97%、四川省国投持股比例6.65%、实控人之一付美的弟弟付彬的持股比例为3.34%……

(来源：招股书)
 

　　业内人士表示，股权分散和股权集中的情况都易遭到监管重点关注，其中股权分散虽然一定程度上缓解了单个人决策不当产生的风险，但很容易带来公司治理机制有效性方面的问题，比如决策效率低等，甚至有可能出现控制权变更，从而影响到公司发展的情形。

　　监管在两轮问询函中均对成电光信一致行动人及控制权稳定性进行了问询，还多次追问成电光信是否存在公司治理僵局风险。

　　尽管在首轮问询函的回复中，成电光信对股权分散可能造成的风险予以了否认，认为公司控制权稳定，并且出现治理僵局的风险较小。

　　但是监管对于成电光信实控人意见分歧解决机制、一致行动协议执行情况及公司治理机制运行情况等仍有疑虑，在第二轮问询函中再一次要求公司结合这些情况，说明邱昆、解军和付美三人一致行动协议关系及共同控制权是否具有稳定性，是否存在无法形成有效决议、出现公司治理僵局的风险。
 

　　应收账款、存货双高

　　流动资金持续承压

　　除了股权分散引发监管疑虑，或将成为此番IPO“绊脚石”，成电光信目前的应收账款、存货等均在2020年-2023年出现了大幅增长，这导致公司目前现金流为负，流动资金正在承压。

　　2020年-2023年第一季度(简称：报告期内)，成电光信应收账款账面价值分别为2188.84万元、3175.96万元、5581.27万元、5730.65万元，呈现出不断增长的态势，占当期营业收入的比例分别为54.01%、26.17%、32.99%、127.49%，2023年第一季度的应收账款甚至超出了营业收入情况。

(来源：招股书)
 

　　不只是2023年第一季度的应收账款账面价值猛增，结合问询函，从2023年整年来看，成电光信的应收账款余额达到了1.350亿元，与2022年的6053.74万元相比，增长了122.95%，远高于收入增幅27.72%。

　　除了应收账款，公司还存在存货资金占用较大的情况。报告期内，公司存货账面价值分别为3769.11万元、6514.41万元、8524.85万元、1.231亿元，占各期末流动资产总额的比例分别为46.63%、40.39%、41.97%、53.96%，存货账面价值占比较高，报告期末已经超出了50%。

(来源：招股书)
 

　　造成目前成电光信应收账款高的原因，很大程度上是由于报告期内公司营业收入不断增长、客户又多为国防军工领域企业，回款流程长造成的。这种经营模式造成了公司账期较长的问题，同时，大量资金还被存货占用了，两者叠加，致使成电光信的流动资金状况不甚乐观。

　　2020年-2023年，公司经营活动现金流分别为-267.29万元、731.89万元、-1384.44万元、-2786.30万元，现金流已连续两年为负，而且2023年较2022年现金流已经翻倍了。

　　未来，成电光信的业务规模将继续扩大，需要的营运资金也将持续增长，若没有足够宽裕的现金流，恐怕会影响到未来经营发展。

　　综合上述情况，成电光信仍存在许多问题，无控股股东的情况下公司的控制权稳定性备受质疑，流动资金承压的现状也需有效解决措施，成电光信此番IPO究竟能否如愿，让我们拭目以待。
 

编辑：赵苗苗

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