宏海科技：患上大客户“依赖症”风险隐现，产能利用率严重不足

文/赵苗

　　2023年末，武汉宏海科技股份有限公司(简称：宏海科技)向北京证券交易所递交了招股书，谋求登陆资本市场，目前公司已经进入了问询阶段。3月25日，宏海科技回复了监管首轮问询函，主要涉及业绩增长持续性、控制权与一致行动关系认定准确性等问题。

　　宏海科技专注于空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售。值得注意的是，公司在报告期的毛利率出现了一定程度的波动，而对大客户依赖的情况有可能在未来进一步加重其毛利率波动风险。

　　《发现•华网》还注意到，宏海科技的产能利用率并不充足，本次IPO却仍打算继续增加公司产品的生产能力，计划将1.575亿元投入制造基地和研发项目，在此种情况下，未来宏海科技的产能消化能力存疑。上述问题如不能得到有效解决，将持续受到监管和市场参与各方的关注。

对大客户存依赖，毛利率出现下降风险

　　宏海科技成立于2009年4月，在家电配件领域深耕多年，目前下游客户主要为美的集团、海尔集团、冠捷科技集团、九江惠诚及其关联公司等家电厂商。

　　从宏海科技对前五大客户的销售收入来看，公司大客户集中度非常高，在2020年-2023年上半年(简称：报告期内)，前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别达到95.83%、94.12%、95.28%、94.01%。这也意味着，宏海科技的绝大部分收入，都是来自于前五大客户，一旦与这些客户的合作出现问题，恐怕会对公司业绩产生不利影响。

　　而美的集团在报告期内始终占据着宏海科技第一大客户的位置，它与公司的合作情况非常值得关注。

　　报告期内，宏海科技主要向美的集团销售的产品为空调结构件、热交换器，公司来源于美的集团的营业收入分别为5506.44万元、7877.66万元、1.269亿元、9170.14万元，占当期营业收入的比例分别为39.67%、41.81%、50.16%、48.74%，报告期内一直在增长，直到2022年超出了50%。

(来源：招股书)

　　宏海科技与美的集团、海尔集团的合作采用的是双经销模式，宏海科技在招股书中披露，受限于供应客户的产品只能使用双经销材料，因此原材料定价权实际由客户主导确定，为了能向客户销售产品，公司只能接受原材料的价格并对应采购。

　　并且根据宏海科技与美的集团签署的框架协议，公司承诺最终产品交付时的总价中原材料价格不得高于美的调让物料的价格，因此实际销售定价权也受到限制。

　　这意味着，宏海科技在与大客户的合作关系中略显被动，即便未来产品利润空间被下游大客户挤压，公司也很难拿出有效的应对措施。事实上，报告期内宏海科技的毛利率就处于波动的态势，分别达到33.00%、30.35%、32.32%、34.50%，公司也承认自身存在因双经销模式导致未来毛利率下降的风险。

　　值得一提的是，报告期内，宏海科技主营产品之一空调结构件产品的毛利率分别为48.64%、46.42%、47.46%、38.84%，2023年上半年的毛利率出现了近9个百分点的下降幅度，而空调结构件基本上是销往美的集团及海尔集团的。

　　对于该产品毛利率下降的原因，必然与上述大客户挤压了公司的利润空间有关，此外，宏海科技还提出了另外一个原因——公司部分产能不饱和导致毛利率较低。

(来源：招股书)

产能利用率不足，募资扩产合理性存疑

　　《发现•华网》翻阅招股书，查看了宏海科技的产能利用情况，结果发现公司的产能利用率严重不足，那么本次IPO募资扩产后产能如何消化也要打上一个问号。

　　招股书显示，本次IPO宏海科技计划募集资金1.875亿元，其中1.426亿元用于热交换器及数控钣金智能制造基地建设项目，1486.5万元用于家用电力器具配件研发中心建设项目。如果成功上市发行，未来宏海科技的生产能力将进一步加强，产能也将扩大。

(来源：招股书)

　　但是，报告期内，宏海科技的产能利用率却存在着不足的情况。先看国内方面，公司的空调结构件在国内的产能利用率分别为52.72%、94.53%、98.69%、86.62%;显示类结构件国内的产能利用率分别为74.31%、53.31%、45.29%、58.39%;2022年及2023年上半年，热交换器的产能利用率为33.82%、82.65%。这些主要产品均未达到饱和，并且还存在较大波动。

(来源：招股书)

　　国外市场方面，宏海科技的经营情况和产能利用率也不尽如人意。

　　此前，随着家电行业“走出去”浪潮的不断推进，宏海科技也做出了出海战略布局，分别于2020年11月和2022年3月在泰国成立了泰国冠鸿和泰国宏海。报告期内，宏海科技对泰国子公司的投入金额较大，而泰国子公司从设立至今销售规模相对较小，产能利用率较低，尚未产生盈利。

　　如下图所示，泰国冠鸿的家电金属结构件的产能利用率在2022年-2023年上半年分别为15.61%、36.46%;家电注塑结构件的产能利用率分别为16.12%、38.85%，非常低。

(来源：招股书)

　　尽管宏海科技表示，未来有望进一步拓展泰国市场，提升整体产能利用率。但是仍然充满不确定性，一旦开拓失败，则会对宏海科技的经营业绩和盈利能力产生持续的负面影响，并且可能产生固定资产减值风险。

　　退一步说，即便对泰国市场的开拓进展投以积极的态度，以目前宏海科技在国内的产能利用率情况来看，仍然存在着扩产后产能消化风险。业内人士分析认为，在现有项目未达实际预期、产能利用率并不充足等种种因素下，宏海科技仍拟大幅增加募集资金并投向新增产能项目，其未来产能消化或存在一定的风险。

　　毛利率下降风险、对单一客户依赖过重、产能利用率不足、国外市场开拓存疑等问题的暴露，引发了监管及市场方面的诸多疑虑，也令宏海科技此番IPO充满了不确定性。

编辑：肖苏琦

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