弱化“跨周期”，提“充实政策工具箱”，央行货币政策例会传递什么信号？

　　4月3日晚间，央行发布一季度货币政策委员会例会(以下简称“例会”)内容。与2023年四季度例会内容相比，本次会议对于宏观经济及货币政策内容出现了多处重大调整。

　　在一季度例会内容中，央行去掉了“跨周期调节”的表述，并表示将“充实货币政策工具箱”“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”等。同时，还针对构建金融有效支持实体经济的体制机制的内容进行了大幅调整。

　　01

　　删除“跨周期”

　　提出“充实货币政策工具箱”

　　央行在一季度例会中指出，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

　　与去年四季度相比，一季度例会删除了“跨周期调节”。其中一处是今年宏观政策的表述仅强调了“强化逆周期调节”。同时，央行在布局下阶段政策时，亦要求“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。

　　业内人士指出，从相关表述来看，央行对“逆周期”更加重视，逆周期调节的力度有望加大。

　　民生银行首席经济学家温彬认为，这与一季度国内形势不无关系。央行认为“我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。而去年四季度例会对经济的看法是“经济回升向好，动力增强”，可见央行认为经济仍在回升向好，与当前一些经济指标的表现相一致。

　　“一季度例会提升了逆周期调节的重要性，也意味着后续货币政策取向仍偏宽松。”温彬认为，更大力度的货币政策或还在路上，降准、降息依然可期，尤其是强化与财政发力的协同，配合政府债券集中发行、配合三大工程加快推进等。

　　值得注意的是，本次公告中还提出了要“充实货币政策工具箱” 。

　　东方金诚宏观首席分析师王青表示，这体现了今年两会政府工作报告关于“研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱”的具体要求。

　　“这主要是指在做好五篇大文章过程中，根据需要适时创新结构性货币政策工具。”王青认为，今年央行已设立科技创新和技术改造再贷款，作为支持科技金融的政策工具。

　　王青还预计，今年央行可能通过中期借款便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)及各类结构性货币政策工具投放基础货币，同时我国存款准备金率至少还有2个百分点的下调空间，从近期的降准幅度和节奏来看，未来两年如果需要较大规模增加货币供应，可以继续实施降准。

　　02

　　重申“信贷成本稳中有降”

　　首提“关注长期收益率变化”

　　央行在一季度例会中重申了“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，同时还指出，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。

　　温彬认为，央行首次提出“关注长期收益率的变化”，或旨在打破债市利率下行的惯性，引导市场向理性回归;并预警市场提前做好应对和准备，防止市场反转及引发的理财赎回潮等潜在冲击。

　　在2月以来，全面降准落地、政策宽松预期升温以及银行等金融机构优质资产较少等因素综合作用下，10年期国债收益率月度均值接连降至2.41%和2.31%，其间一度创下逾20年最低，较大幅度向下偏离相应政策利率水平，其走势与年初经济回升势头出现分化。

　　“后期监管层或将通过遏制资金空转、有效引导市场预期等方式，推动10年期国债收益率回归围绕政策利率的常态化波动，同时也会更加重视长期收益率偏低背后的经济含义。 ”王青认为。

　　此外，兴银研究认为，结合央行近期调研农商行债券投资情况，这可能传达出了央行对于商业银行利率风险的提示和关注。当前个别中小银行在资产端倾向于通过拉长久期提升债券投资收益;同时负债端长期限定期存款占比较高，在存款挂牌利率下调的过程中，负债重定价速度相对较慢，利率敏感性测试显示，在利率上行的情景下，农商行可能存在潜在利率风险。

　　“为了在推动信贷成本下降的同时，降低银行业的利率风险，货币政策可能会考虑下调存款利率、增加支农支小再贷款额度和加强利率风险跟踪监测等。”兴银研究指出。

　　本次会议明确指出，“适当增加支农支小再贷款再贴现额度”。同时，对于大行的要求从四季度的“引导大银行服务重心下沉”改为“引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用”。

　　03

　　信贷投放重在“有效需求”

　　推动加快发展新质生产力

　　与去年四季度例会内容相比，一季度例会在金融供给侧改革方面的改动最多。如在做好“五篇大文章”，要“继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力”。为推动新质生产力的发展，例会提出，“设立科技创新和技术改造再贷款”“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”。

　　温彬认为，此次对结构性工具新设和加力着墨较多，这也与两会后经济主题记者会上央行的表述一致。结合央行最新公布的支持汽车贷款政策，后续相关结构性工具还将继续发力，进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，平衡好短期经济增长和长期结构优化问题，更加体现“精准”要求。

　　在信贷投向上，温彬还指出，今年以来各行均将做好“五篇大文章”、服务新质生产力作为工作重心，强化对中小科创、普惠金融等客群的下沉，落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，支持加快建设现代化产业体系。

　　“为促内需、稳增长，推动大规模设备更新和消费品以旧换新也将成为下一步宽信用的重要支点，以推动畅通生产到消费的传导。”温彬表示，在设备更新聚焦工业、农业、建筑、教育、交通、文旅、医疗等七大领域，金融机构也大有可为，可进一步拓展发力空间。

　　值得注意的是，本次央行在四季度例会“引导金融机构增加制造业中长期贷款”的基础上，添加了“有效市场需求”的定语。

　　兴银研究认为，在部分领域产能过剩的背景下，央行有意引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款有助于提升信贷质量，优化产能结构。信贷发展进一步从外延式向内涵式转

责任编辑：李静