五星新材冲刺主板IPO：一年两换辅导机构遭质疑，“一股独大”成隐忧

2024年11月5日，东吴证券提交了关于河南五星新材科技股份有限公司（以下简称“五星新材”）的《首次公开发行股票并在主板上市辅导备案报告》，这一事件引发诸多关注。东吴证券保荐业务此前因未勤勉尽责多次受证监会处罚，其保荐的多个IPO项目也被终止或撤回。在此背景下，五星新材更换辅导机构之举，自然引发市场种种猜测。

同时，五星新材在公司治理层面暴露出诸多问题，控股股东赵俊一直接和间接控制着公司93.2%的股权，“一股独大”问题极为显著，这可能导致公司决策缺乏制衡，对中小股东权益保障带来隐忧。与此同时，董事会秘书、副总经理李麟因个人原因辞职。五星新材刚进入辅导期董秘就离职，不得不让人产生联想。

尽管五星新材身于前景广阔的石墨新材料行业，且自身拥有全产业链优势，但行业竞争激烈程度超乎想象，众多企业纷纷布局该领域，致使行业集中度较低，五星新材在市场份额争夺、技术创新比拼、成本控制优化等方面均面临严峻挑战，未来发展之路充满变数。

东吴证券接手，背后的诸多疑问

五星新材IPO于2023年12月8日开启，最初辅导机构为国泰君安。2024年7月10日国泰君安提交第二期辅导工作进展报告后不久撤回备案。证监会官网显示，五星新材在河南证监局办理了辅导备案登记。

2024年10月30日，东吴证券与五星新材签订了辅导协议，准备助力其首次公开发行股票并上市。另外，五星新材此次所聘用的律师事务所是上海市锦天城律师事务所、会计事务所为容诚会计事务所（特殊普通合伙）。不到一年更换辅导机构原因成谜，是公司战略调整、与辅导机构矛盾，还是另有隐情？

上图来源：东吴证券公告

值得一提的是，五星新材此次的辅导机构东吴证券自身问题重重，此前还曾被证监会立案调查。2024年4月16日，因国美通讯、紫鑫药业非公开发行股票保荐业务未勤勉尽责被证监会立案调查。

上图来源：中国证监会网站

2024年5月14日，又因金通灵2021年非公开发行公司债券项目中存在内核意见跟踪落实不充分、工作底稿不完善等问题，被江苏证监局出具警示函监管措施，还遭深交所通报批评。

值得注意的是，今年以来，东吴证券保荐的多家企业IPO申请被终止或撤回。其中，昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司、浙江圣兆药物科技股份有限公司、江苏宇迪光学股份有限公司、江苏快达农化股份有限公司、江苏剑牌农化股份有限公司终止了IPO申请，苏州杰锐思智能科技股份有限公司撤回了IPO申请。

东吴证券过往表现令人怀疑会不会影响五星新材。若尽职调查不到位，五星新材招股说明书信息披露可能受影响，进而影响IPO进程。

公司治理隐患：一股独大与高管变动

五星新材成立于2007年8月3日，注册资本3.9亿元。辅导备案报告指出，控股股东赵俊一直接持有34.95%股份。另外，其通过担任执行事务合伙人的合泽汇智、合佳赛特、恒高伟业、恒昌腾达可支配公司58.25%的表决权。经测算，赵俊一直接和间接控制公司93.2%的股权。

“一股独大”向来被视为上市公司治理结构完善之路上的绊脚石。当公司股权被一人或一个家族掌控时，一方面，极易出现任人唯亲的情况，导致决策过程可能缺乏民主性与科学性。另一方面，公司治理结构的薄弱之处也会愈发凸显，不利于IPO推进。

上图来源：天眼查网站

高管方面，2024年5月31日，董事会秘书、副总经理李麟先生因个人原因辞职，不再担任任何职务。在IPO筹备关键时期，这会使投资者对公司运营管理连贯性和稳定性存疑，影响企业形象和上市进程。

对外投资方面，据天眼查显示，五星新材对外投资的7家公司中有4家已注销，包括北京知崇科技有限公司、宝丰县一通新材料有限公司、平顶山亿特新材料有限公司、上海君薪合企业管理合伙企业（有限合伙）。

行业前景广阔，但集中度不高竞争激烈

要知道，特种石墨材料凭借其卓越的综合性能，在航天、半导体、新能源电池、冶金等诸多关键行业广泛应用，已然成为战略新兴产业不可或缺的关键资源。

数据显示，2023年中国石墨产量达到261.2万吨，同比增长13%。需求方面，2023年中国石墨需求量突破200万吨，同比增速为9.81%，这充分表明行业整体处于增长态势。

五星新材作为国内少数拥有特种石墨新材料全产业链生产能力的企业，一直专注于石墨新材料的相关研究和技术创新，在行业内具有一定的特色和优势。

但必须注意到，特种石墨材料行业属于战略新兴产业，受国家政策影响显著。未来若环保标准提高致使生产成本上升，或行业补贴政策变动影响市场需求等，企业运营将面临不确定性。

当前，中国特种石墨材料产业集中度偏低，竞争生产企业多，像中国宝安（000009）同样拥有石墨新材料全产业链布局，君禾股份（603617）作为石墨电极龙头，握有高品位石墨矿，宝泰隆（601011）子公司贝特瑞是全球最大的锂电池负极材料供应商。

五星新材在如此激烈的竞争环境中抢夺市场份额难度颇高，这极有可能影响其未来盈利增长预期，进而对IPO估值和投资者吸引力产生负面效应。

五星新材的IPO征程刚刚开启，它究竟会怎样应对接踵而至的挑战与困难，我们只能拭目以待。

责任编辑：韩静