安琪酵母：酵母龙头陷低增长“怪圈” 市场疲软、竞争加剧、“小目标”遥不可期

2024-04-29 15:44:03 来源：作者：寒冰

　　近日，酵母“龙头”安琪酵母(600298)发布了2023年年报，公司全年实现营业收入135.81亿元，同比上升5.74%;实现归母净利润12.7亿元，同比下滑3.86%。

　　可以看到，安琪酵母虽然营收保持了略微增长，但净利润却出现了下滑。并且，回溯安琪酵母此前两年所发布的财报，这已经是公司连续三年归母净利润基本持平或者略微下滑。

　　据《发现•华网》了解，这还是安琪酵母首次在国内市场增速出现下滑。此前，公司曾在2023年年报中立下了2024年净利润增加一个亿的“小目标”。只不过，目前公司在利润如此“拉垮”的前提下，这个目标能否实现已经打了一个大大的“问号”。

　　主打产品毛利率下滑

　　原料成本价格上涨明显

　　公开资料显示，安琪酵母成立于1986年，主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营，打造了以酵母为核心的多个业务领域，是亚洲第一、全球第二的酵母生产企业。

　　据了解，酵母工业属于生物产业中的发酵制品制造，目前我国已成为全球最大的酵母生产国和出口国。预计未来五年，全球酵母产销量继续增长，寡头垄断态势持续，当前酵母市场主要增长来自于非洲、中东、亚太市场，潜力较大，酵母及衍生品细分应用领域越来越广，新兴市场和潜在市场处于快速演进发展中。

　　正是借助近年来全球酵母工业的快速发展以及自身所具有的垄断性优势，安琪酵母取得了不俗的业绩成长。年报数据显示，2023年安琪酵母完成了多个条线的突破。全年发酵总产量达到37.69万吨，同比增长15.09%，其中抽提物产量13.86万吨，增长19.15%。同时，公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。

　　作为酵母“龙头”，目前，酵母及深加工产品是安琪酵母的核心产品，根据2023年财报来看，营收占比近7成。而酵母生产成本中糖蜜的占比达59.94%，是影响安琪酵母盈利能力的关键。

　　据了解，糖蜜的用途极为广泛，可以用作酵母、味精、动物饲料等。糖蜜作为制糖工业的副产品具有较强的周期性，从2008年到2020年年底，糖蜜的价格波动在600-1200元/吨，常年均价在800元/吨。可是从2021年开始，糖蜜的价格就突破了前高，此后价格就一直居高不下。

　　中原证券研报指出，糖蜜的下游应用领域扩大，市场需求增加推升了糖蜜的价格中枢上移。国内的糖蜜资源相对国外更为紧张，目前的酵母生产规模下国内糖蜜价格已经系统性上行，已经很难回到800元/吨左右的吨价水平。

　　而糖蜜价格高涨的同时，安琪酵母也开启了产能扩张，从2020年到2023年，安琪产能扩张10万吨，对应糖蜜需求增加50万吨。这也加大了安琪酵母的成本压力，2023年，酵母及深加工产品的成本同比增长6.96%，其中原材料方面成本较2022年上涨7.6%。

　　成本压力之下，该产品毛利率便迅速下滑。2019年时，安琪酵母酵母及深加工产品的毛利率曾高达40.92%，到了2023年该产品的毛利率已经下降为30.65%。

　　国金证券的研报分析称，安琪酵母核心原材料中，糖蜜价格平稳，但水解糖的投产减轻了成本压力，同时各项运费、能源成本下降，酵母主业吨成本下降3.1%。但吨价降幅更明显，最终导致主业毛利率持续承压。中原证券研报则指出，相较于国内，海外的糖蜜资源丰富，非洲、拉美、俄罗斯等广大区域均具备糖蜜产出能力。目前海外的糖蜜价格在有的区域波动大，有的区域较为平稳，区域特征明显：埃及与欧洲地缘接近，商品价格联动密切，因而糖蜜价格随着欧洲商品价格上升而上升;土耳其虽然与欧洲接壤，但是由于与俄罗斯的贸易关系保持较好，所以糖蜜价格较为稳定;拉美地区与大陆相隔较远，故糖蜜价格较低且稳定。

　　业绩近几年明显走弱

　　加速布局海外拓展市场

　　受累于生产成本的增加，产能的扩张，叠加国内需求疲软，国际复杂多变，行业竞争加剧等原因，近年来安琪酵母的增长出现了明显降速，其最新公布的业绩报显示。2023年，公司营业收入135.81亿元，同比增长5.74%，归母净利润12.70亿元，同比下降3.86%。

　　从业务领域来看，安琪酵母在烘焙面食、YE食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势;微生物营养、营养健康、包装及材料等业务因行业环境变化、消费疲软等因素导致业务下滑。

　　实际上，抛开2023年来看，安琪酵母近几年的业绩都不太好。2021年-2023年，安琪酵母营收增幅分别为19.5%、20.31%和5.74%，归母净利润增幅分别为-4.59%、0.97%和-3.86%。如此看来，安琪酵母2023年营收增速有所减缓，而归母净利润方面，近三年已经陷入了增长瓶颈。

　　为了稳定投资者，安琪酵母近几年把业绩目标订得都较为“鼓舞人心”，2024年也不例外。根据公司2023年董事会工作报告，安琪酵母2024年的经营目标是实现营业收入156.69亿元，同比增长15.37%;归母净利润13.69亿元，同比增长7.8%。

　　只不过，折合公司近几年的业绩表现来看，这一目标显然并不容易实现，公司如何才能实现上述目标呢?目前来看，安琪酵母把“宝”押注到了海外。实际上，分区域来看，安琪酵母2023年虽然国内市场增长“失速”，但国际市场增长却十分强劲，全年实现主营业务收入折算人民币47.86亿元，同比增长21.99%。并且公司海外区域预计2024年仍将快于国内增长。

　　实际上，酵母是一种国际化的产品，由于饮食习惯及开发利用范围等原因，国外市场消耗远比国内多，因此，安琪酵母长期秉持国际化战略布局，通过设立国际业务中心、海外事业部及子公司，公司不断强化海外渠道建设。自2000年开始，安琪酵母便开始了出海，设立了俄罗斯中亚事业部、中东非洲事业部、亚太事业部、欧洲事业部、拉美事业部和北美事业部等多个海外部门。

　　根据2023年年报，目前安琪酵母在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地(11个国内城市和2个海外城市)，酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比则超过18%。

　　进入2024年，安琪酵母的海外扩张动作频频。继公司在埃及、俄罗斯设立工厂之后，今年1月份，公司公告称，为了进一步促进公司的国际营销本土化，持续提升跨国经营能力，公司拟在巴西设立子公司并开展相关业务。而在去年10月底的业绩说明会上，安琪酵母也曾经表示：“公司两个海外子公司目前都在进行产能扩建，预计今年年底到明年陆续建成投产。同时公司也在进行下一步海外新产能的建设规划”。

　　股价近期开启“跌跌不休”模式

　　仍不失为A股稀缺优质标的

　　二级市场表现方面，或许是对公司业绩表现低迷的一种回应，安琪酵母的股价近期也开始“跌跌不休”模式。《发现•华网》发现，从2月7日开始，公司股价就持续走低，逐渐从35.9元/股跌到目前的29.05元/股，股价跌去超过10%。

　　此外，安琪酵母最新股东户数8.01万户，呈现连续3期下降，高于行业平均水平。公司户均持有流通股份1.08万股;户均流通市值36.29万元。

　　(图片来源：同花顺)

　　根据Choice数据，安琪酵母股东户数目前高于行业平均水平。截至2024年2月29日食品饮料行业上市公司平均股东户数为5.24万户。其中，安琪酵母股东户数处于2万~4万区间，占比最高，为26.83%。

　　截至2024年2月29日，公司最新总股本为8.69亿股，其中流通股本为8.63亿股。户均持有流通股数量由上期的1.06万股上升至1.08万股，户均流通市值36.29万元。

　　根据Choice数据，截至2024年2月29日，食品饮料行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为51.58万元。其中，26.02%的公司户均持有流通股市值在12万~24.5万区间内。安琪酵母户均持有流通市值低于行业平均水平。

　　实际上，《发现•华网》回顾安琪酵母的业绩增长，始终还是保持着比较稳定的向上趋势。从1997年披露业绩以来，安琪酵母的营业收入增长了112.7倍，连续25年以上没有过负增长，这种成长性在A股也仅有7家公司可以达到;而且这25年中，公司也是唯一一家24年可以保持两位数增长的上市企业，只有2012年营收增速下滑至8.3%。

　　因此，从各方面来说，安琪酵母仍不失为A股市场中一个优秀标的。有券商研报就认为，公司早在1994年就将产能扩充到亚洲第一，并确立了国内和亚洲龙头地位且保持至今，其建立的渠道优势和自身产品“干酵母”的运输和贮存优势明显。

　　目前，公司酵母系列在全球市场的销量增长较好，与当前阶段以市场为导向的发展战略相配合。随着公司的海外成本边际下降，公司在全球市场将有更大的定价空间。

　　或许是为了回应市场关切，实际上，进入2024年来，安琪酵母各种动作也是不断。1月份，安琪酵母联手中百集团(000759)发力预制菜，发布消息称拟在巴西设子公司;进入2月份，公司称，将参股湖北微琪生物科技有限公司，实施年产3万吨合成生物PHA绿色智能制造项目(一期)，同时1亿元设安琪销售公司。

　　2月底，安琪集团还与五峰土家族自治县政府签署投资协议，公司新布局的生物农业产业园即将落户五峰民族工业园，总投资约30亿元，包含特种氨基酸项目、微生态制剂项目、新型植物保护剂项目三大绿色农业产业化项目。

　　安琪酵母称，“十四五”期间，公司将秉承“发展生物科技，创新健康生活”使命，坚持创新驱动和国际化发展，聚焦酵母、健康食品配料、营养保健食品、生物新技术、新型健康包材五大产业，奋力实现新技术领域的突破，加快实现“全球第一酵母企业，国际一流生物技术公司”愿景。

编辑：赵苗苗

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