上市次年存储模组龙头大亏近9亿，四处融资显经营风险？

　　2023年10月31日，深圳市江波龙电子股份有限公司(301308)发布三季度报告，公司前三季度累计亏损8.83亿元，同比-521.76%。此时距离江波龙IPO上市仅仅过了一年。

　　2022年8月5日，江波龙在深交所创业板发行上市，曾被誉为国产存储器第一股，上市前的2021年，得益于全球晶圆工厂产能紧缺，主控芯片市场供应紧张，叠加新冠疫情带来的居家办公市场需求旺盛，公司业绩大增，当年实现扣非归母净利润9.28亿元，同比增加236.07%。随着市场供应增加、需求回落，上市当年江波龙便业绩大幅下降，2022年实现归母净利润仅0.73亿元，同比减少92.81%。

　　一、毛利率暴跌拖垮业绩，存货规模再创新高

　　江波龙主营半导体存储应用产品的研发、设计与销售，主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，主要涵盖嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、移动存储及内存条四大产品线，产品广泛应用于智能手机、智能电视、平板电脑、计算机、汽车电子、通信设备、可穿戴设备、物联网、安防监控、工业控制等行业以及个人移动存储等领域。

　　受存储芯片单位价格的快速下降的影响，江波龙主营业务毛利率快速下跌，进入2023年以来，毛利率降至个位数水平，几近盈亏平衡线。

　　与此同时，公司产品出货受阻，库存不断提高，三季度末再创新高，达到48.50亿元。

　　存货规模持续攀升，存货周转率不断下降，2023三季度存货周转率降至1.59次，意味着公司现有库存需要超过半年才能消化掉。库存积压不仅造成资金占用，还给公司带来直接损失。2023年前三季度，公司计提存货跌价准备3.31亿元，是当期亏损的重要原因之一。

　　二、给予客户赊销占用资金，经营现金流持续为负

　　在市场不景气的背景下，江波龙选择用赊销来开拓新客户。2022和2023年，公司应收账款规模大幅增加，2023年三季度末应收账款余额高达13.35亿元，相比年初增长46.07%。相比上市前的2021年已增长超1倍。

　　对此，公司解释为给予新增大客户较长信用期。足以见得，为了业绩，江波龙选择用赊销来开拓客户。然而，大额的赊销叠加大规模的库存，公司的经营现金流十分紧张。

　　如上图所示，除2020年外，江波龙经营活动现金持续处于净流出状态。尤其是2023Q1-3，经营活动现金净流出高达17.04亿元，反映出公司面临的经营困境——客户侧赊销占用资金、供应商采购占用资金、存货占用资金。这让本已经营亏损的江波龙面临着雪上加霜的资金压力。

　　三、资金紧张却仍旧大手笔开支，借钱给员工买房

　　固然产品量价齐跌是公司亏损的原因之一，费用的同比大增也是重要因素。

　　2023Q1-3发生销售费用2.92亿元，同比增加1.01亿元，增幅52.41%;

　　发生管理费用2.56亿元，同比增加1亿元，增幅64.01%;

　　发生研发费用4亿元，同比增加1.38亿元，增幅52.57%。

　　对此公司解释为系股份支付、薪酬及福利等费用增加所致。

　　公司经营亏损、资金十分紧张，不仅不节约开支，还借钱给员工买房。

　　2023年3月22日，江波龙发布为员工提供购房借款并制定《员工购房借款管理办法》的公告，拟使用不超过1亿元的自有资金为员工提供购房借款，最长借款期限5年，年利率2%。

　　公司解释称，为员工提供购房借款能够吸引和稳定人才，促进公司发展战略的有序推进，鼓励优秀人才响应公司在发展战略的规划及安排，提高优秀人才的稳定性和归属感。

　　四、IPO募集资金仅用不足6成，公司继续开启“融资”路数

　　2022年8月5日，江波龙首次公开发行普通股4200万股，发行价格55.67元/股，募集资金总额23.38亿元，扣除发行费后的募资净额为21.85亿元。相比原计划的募集资金15亿元，超募6.85亿元，超募率46%。

　　截止2023年9月30日，募集资金21.85亿元，累计使用12.97亿元，使用比率不足60%。而募集资金的使用中，还有4.50亿元用于了补充流动资金，真正用于项目建设的仅为8.47亿元。

　　①江波龙中山存储产业园二期建设项目，实际使用资金3.70亿元

　　②企业级工规级存储器研发项目，实际使用资金4.22亿元

　　③补充流动资金，实际使用资金4.50亿元

　　④小容量Flash存储芯片设计研发项目，实际使用资金0.55亿元。

　　而此时，江波龙账面的货币资金还有18.27亿元，公司便继续开启了“融资”之路。

　　2023年8月31日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券的预案，计划发行可转债募集资金30亿元，用于：

　　①收购SMART Brazil81%股权，计划使用资金12.8亿元

　　②收购力成苏州70%股权，计划使用资金9.2亿元

　　③补充流动资金8亿元。

　　2023年11月6日，公司发布增加2023年度向金融机构申请综合授信额度的公告，在公司年度综合授信总额度60亿元的基础上，前述已临时新增额度6亿元，本次继续新增额度20亿元。2023年综合授信总额度达到86亿元。

　　可转债计划募集30亿元、新增授信额度20亿元，累计计划融资的金额达到50亿元，已超过江波龙现有总负债48.83亿元。足以看出，江波龙真的很缺钱。

　　五、溢价2倍收购亏损标的，超8亿元商誉或成未来负担

　　江波龙计划发行可转债募集资金30亿元，除补充流动资金外，计划并购两家公司股权——SMART Brazil 81%股权和力成苏州(现已更名为元成苏州)70%股权。公告显示，元成苏州70%股权并购已完成，SMART Brazil 81%股权并购正在进行中。

　　【元成苏州】

　　元成科技(苏州)有限公司成立于1995年8月31日，主营半导体封装测试，经营范围为组装、测试集成电路和电子器件，销售所生产的产品并提供相关服务。元成苏州从事存储芯片的封装测试，能够补足江波龙封装测试的生产能力，完善产业链布局。

　　2022年，元成苏州实现营业收入3.91亿元，净利润56.05万元。

　　2023年1-4月，实现营业收入1.17亿元，净利润-264.14万元。

　　元成苏州2022年末账面净资产43,027.33万元，经过评估确定的公司价值为133,857.88万元，溢价率达到211.10%。收购其70%的股权，并购价款约为9.37亿元，经测算预计形成商誉6.36亿元。

　　【SMART Brazil】

　　SMART Modular Technologies do Brasil‐Indústria e Comércio de Componentes Ltda. (简称“SMART Brazil”)主要业务集中在巴西国内市场，经过20多年的发展，已经拥有成熟的存储器制造能力，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商。

　　2022财年(2021年8月1日-2022年7月1日，下同)，SMART Brazil实现营业收入43,231万美元，净利润5,553万美元。

　　2023财年，实现营业收入20,132万美元，净利润-1,038万美元。同比收入下降超过50%并转为亏损。

　　SMART Brazil 账面净资产16,458万美元，根据最新公告显示，收购其81%的股权预计总投资额为144,955.13万元人民币，经测算预计将形成商誉2.62亿元。

　　《股权转让协议》约定，收购SMART Brazil 81%股权的终止时间为 2024 年 1 月 31 日，面对着尚无进展的可转债发行，江波龙急于完成此次并购，启用2.64亿元的IPO超募资金用于支付股权并购款。

　　目前行业处于下行周期，江波龙面临着经营亏损和资金压力，短期内尚无扭转之力。此时选择高溢价并购，两笔并购价款合计超20亿元，而并购标的也仍处于亏损状态，无疑将进一步加大江波龙的亏损局面。两笔溢价并购预计新增商誉近9亿元，若标的公司经营业绩无法好转，近9亿元的商誉面临减值，将成为江波龙未来的巨大负担。

责任编辑：赵苗苗