一道新能：三峡集团“影子”笼罩下业绩高速增长是否只是一个“假象”？

2024-04-18 10:50:16 来源：作者：寒冰

文/寒冰

　　随着光伏行业“内卷”的进一步加剧，众多光伏企业近年来纷纷把上市作为自己“求生”的最大砝码。日前，浙江一道新能源科技股份有限公司(简称：一道新能)创业板IPO审核状态变更为“已问询”，公司此次IPO，国金证券为保荐机构，中信证券为联席主承销商。

　　从业绩层面来看，借助光伏产业爆发式增长，一道新能近年来的发展非常迅猛，自2018年成立之后，目前的营收规模已超90亿。不过，《发现•华网》发现，一道新能的实际盈利能力其实没有展现出来的那么强，公司一直面临着产品结构单一、净利润不稳定等问题，而且公司的盈利一直过分依赖大客户三峡集团，并且其股东中也有三峡集团的影子，有关关联交易的质疑一直不断。

　　在目前全球光伏市场已过“红利期”、行业价格战、技术路线之争加剧的背景下，一道新能的IPO之路或许并不乐观，因为去年迄今已有多家光伏设备厂商上市被否或主动撤回了IPO，此次一道新能成功IPO的可能性也是前途渺茫。

光伏景气度下降业绩前景“黯淡”

　　公开资料显示，一道新能是一家以高效光伏电池组件研发、生产、销售为引领的多场景光伏应用生态解决方案提供商。公司成立于2018年8月，主营业务为光伏组件和电池片的销售、受托加工服务、电站工程EPC和发电业务。

　　根据相关统计数据，2023年上半年一道新能组件出货量位列全球第9位。公司主要通过向下游光伏组件企业销售光伏组件、电池片实现收入和利润，其主要客户包括晶澳科技、隆基绿能等下游知名光伏企业。

　　招股书显示，报告期内(2020-2023年上半年)，一道新能营收规模增长迅猛，各期分别实现收入7.36亿元、18.94亿元、86.06亿元和94.54亿元，归母净利润分别为2180.55万元、-1.47亿元、2.03亿元和5.81亿元，其中2021年出现了亏损。

　　可以发现，一道新能营收规模快速扩张的同时，其利润表现却并没那么尽如人意，甚至2021年还出现了大幅亏损，那这是什么原因呢?

图片来源：招股书

　　《发现•华网》翻阅招股书发现，一道新能在招股书中对此解释称，2021年出现亏损主要是受硅料价格阶段性上涨带动硅片价格提升的影响，公司原材料采购价格涨幅远超产品销售价格涨幅，主营业务毛利率由2020年度的13.14%下降至2.21%，降低10.93个百分点，使得2021年度出现亏损。

　　尽管一道新能把亏损原因归结于原材料的涨价，理由“充分”，不过，这种利润的较大波动说明公司未来经营存在重大隐患，而背后其实恰恰反映出了一道新能存在的另一个严重问题，即产品结构较为单一且毛利较低的风险。

　　招股书显示，光伏组件和电池片是一道新能主要核心产品，报告期内光伏组件销售收入分别为14282.99万元、142377.84万元、755885.20万元、930483.03万元，合计收入占主营业务收入的比例分别为84.76%、98.13%、99.10%和99.51%，占比不断提高。

　　但是，招股书显示，2020年至2023年上半年，其主营业务毛利率皆在14%以下且大幅度变动明显，即便是在业绩最高峰的2023年上半年，毛利率也仅仅为13.04%。如此低的主营毛利率难怪公司业绩轻易就变为亏损。

图片来源：招股书

　　而展望未来，目前光伏价格战已经如火如荼，从行业来看，大量跨界资本和企业的涌入使得光伏行业产能不断扩大，组件价格也在逐步降低，从而对于电池、切片及下游产品的价格产生较大影响，导致利润空间遭到大幅挤压，降低企业产品的盈利水平。

　　根据招股书所示，一道新能自成立之初即专注于N型TOPCon技术方向，2022年其N型TOPCon组件市场占有率在国内排名前三。但是，这一主营产品价格却在不断下降，招股书显示，一道新能2023年上半年的P型组件销售单价1.51元/W，同比下滑12.4%;N型组件销售单价1.6元/W，同比下降16.74%。

　　目前，由于产能的过剩，市场上的P型组件和N型组件均处于下降态势。而根据预测，2024年组件需求增幅将出现放缓，年增率仅约11%，两相叠加下，这就意味着，后续光伏组件行业的价格战将进一步加剧。对于一道新能来说，其未来盈利下行压力非常大，公司业绩前景黯淡。

大客户又是大股东 “股权换订单”引质疑

　　《发现•华网》翻阅招股书发现，一道新能近年来的飞速发展，除了有赖于光伏产业的爆发，还和其大客户三峡集团的各种及时“助攻”密不可分。

　　从招股书中可以发现，2022年度，三峡集团向一道新能采购光伏组件等产品的金额共计为11.55亿元，当时占公司当期营收比例还只是13.43%。但是，到了2023年1-6月，一道新能向三峡集团的销售金额规模已经达到了22.89亿元，占营收的比例也相应提升至24.21%。

　　据了解，2023年上半年，是一道新能IPO最为关键的一年，幸运的是，一道新能拿出了令人艳羡的成绩单，半年营收94.54亿一举超过去年全年，归母净利润更是较2022年翻了1.9倍。而这一切正是靠大客户三峡集团的助力，也正是由此，一道新能的基本面发生了脱胎换骨式的变化，为IPO成功增添了重要砝码。

图片来源：招股书

　　只是，这种营收和利润的“及时”暴涨背后，总让人免不了产生某种关联交易的嫌疑。

　　而这种猜测也不是空穴来风，值得注意的是，除了作为公司近两年来的最大客户之外，三峡集团旗下子公司三峡资本还是一道新能的单一大股东。据了解，三峡资本是三峡集团的新业务培育、财务性投资、资本运作服务平台，重点投向风电、太阳能电站及分布式能源资产。

　　2019年，一道新能获得北京睿汇海纳科技产业基金(下称“睿汇海纳”)0.6亿元投资，睿汇海纳正是三峡资本旗下的投资企业，而在此后的融资过程中，也出现了三峡集团下属基金的身影。

　　据了解，睿汇海纳由北京市海淀区国有资产投资经营有限公司及三峡资本控股有限责任公司各持股39.94%。而北京海淀国有资产经营及三峡资本，一个由北京市海淀区国资委实控，一个是三峡集团的所属控股子公司。

　　根据招股书，截至2023年6月，睿汇海纳持有一道新能约19.46%的股份，为第一大股东;刘勇为第二大股东，持股比例为12.6%。据《发现•华网》了解，第二大股东刘勇是一名光伏业老兵，其早年从中国科学技术大学毕业后就踏进了半导体行业，曾是中芯国际的第一批员工。后来刘勇转战光伏圈，先后任职于晶澳、隆基、中来等巨头，最终在2018年创业，创立了一道新能。

图片来源：招股书

　　由招股书中可见，一道新能的股权结构实际上比较分散。对此，市场相关人士表示，作为一家央企相对控股的公司，一道新能是具备一定优势的，比如当股东在投资电站或者持有电站时，公司自然而然有了下游渠道。双方彼此都可以双线推进，发挥最大优势。其中可能发生过一些不为外人所知的“秘密”。

　　事实上，很明显，这种以股权换取大量订单的模式也并不新鲜，对于一道新能来说，既能绑定“大腿”又大幅拉高业绩，或许可以说是一举两得，然而对于投资者而言，被大客户牢牢拿捏的一道新能，其未来的发展是否值得看好，或仍需多加思量。

　　此外，除了三峡集团，江苏林洋光伏科技有限公司、Energy Gap Corporation、隆基绿能是报告期内一道新能的前五大客户，而这四家客户均与一道新能关系匪浅，均曾经或参与过一道新能的股权投资，有的目前已经退出。

　　对此，有业内人士表示，对于拟IPO企业与大客户和股东之间的关系，监管层重点考量的是交易价格的公允性，是否存在输送利益的情形，是否合规以及是否具有稳定性和持续性等问题，如果这方面经过细查没有问题，倒也不会成为IPO的阻碍。

研发投入少得可怜，应收账款“债台高筑”

　　需要指出的是，作为决定企业未来发展的重要因素，一道新能在研发费用投入上非常低，与同行相比，公司研发投入和研发费用率大幅低于同行。

　　招股书数据显示，2020年至2023年上半年间，一道新能研发投入费用分别为2433.22万元、7034.90万元、8820.37万元、7413.95万元，统共加起来不到3亿元。

　　但是，相关数据显示，仅2022年，同行可比企业晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升、阿特斯、协鑫集成研发费用就分别为11.99亿元、12.21亿元、10.07亿元、8.01亿元、4.67亿元、8095.98万元。也就说，上述多个企业仅2022年一年的研发投入都已经大幅超过了一道新能在过去三、四年的总和。

图片来源：招股书

　　此外，从研发费用率来说，虽说在过去三年中，一道新能研发费用投入的确是在逐年递增，但其研发费用率却在下滑，最高占比不足4%，2020年和2021年分别为3.31%、3.71%，到了2022年急剧下滑至1.02%，2023年上半年仅为0.78%，不足1%。

　　如此一家不重视研发投入的企业，让人难以想象其能在竞争激烈的资本和技术密集型的光伏产业突围，更让人无法相信这是一家具备高成长、高创造力的企业。

　　除了研发投入的过分“节省”外，实际上，由于过于依赖大客户，也造成了一道新能不断高筑的应收账款风险隐现，并且，其更大比例的应收账款余额在急剧增加。

　　招股书显示，2020年至2023年上半年，一道新能应收账款账面价值分别为2326.49万元、4101.36万元、128136.16万元、293984.74万元，2021年及2022年同比增长率分别为76.29%、3024.24%，其中2022年增速超过当期营收增速的354.43%。

　　报告期的应收账款从2000万出头一下猛增到近30亿，这一“滚雪球”式的增长速度格外引人注目。而应收账款的增加，也直接导致了应收账款周转率一路走低，报告期内分别为52.43次、58.93次、13.02次、4.48次，由2020年的52.43次一路跌至2023年上半年的4.48次，跌幅为91.46%。