温多利：盈利下滑挡不住年年巨额分红，关联方为应收账款第一大客户

​文/赵苗

　　近日，专注于高档遮阳面料的制造商温多利遮阳材料(德州)股份有限公司(简称：温多利)正在冲刺北交所，保荐机构为联储证券股份有限公司。然而冲击A股市场背后，温多利“槽点”不少。

　　1月19日，温多利收到监管首轮问询函，IPO进入问询阶段。通过招股书和问询函，《发现•华网》注意到，与国内同行业公司相比，温多利的资产规模较小，业绩也并不出彩，未来市场前景不明朗。同时，在净利润连年下滑的情况下，公司却年年巨额分红，2020-2023年上半年(简称：报告期内)分红高达六次，合计6400万元，合理性存疑。

　　此外，温多利还存在过于依赖大客户的情况，应收账款也在不断加大，其经营持续性值得商榷。而第二大客户优莱澳洲又是公司的关联方，关联交易中是否存在利益输送也被监管重点关注。

公司规模小，净利润不断下滑

　　温多利是一家中外合资企业，自2023年建成投产以来，一直从事于阳光面料、全遮光面料及相关特殊面料的研发、生产与销售。但是目前功能性遮阳材料行业市场集中度不高，温多利的资产规模、营业收入、净利润，均低于国内主要同行业公司。

　　温多利报告期内的总资产分别达到1.958亿元、2.214亿元、2.578亿元、2.573亿元;营业收入分别为1.526亿元、1.707亿元、1.734亿元、8817.96万元。

　　而行业内龙头企业山东玉马遮阳科技股份有限公司(简称：玉马遮阳，证券代码：300993.SZ)，同样专注于功能性遮阳材料，主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料。与温多利对比，玉马遮阳同样时期内实现营业收入分别为3.85亿元、5.20亿元、5.47亿元、3.04亿元。资产总额分别为7.09亿元、12.09亿元、13.56亿元、14.02亿元。远高于温多利。如下图所示，其他同行可比公司亦是如此。

(来源：招股书)

　　盈利方面，温多利近些年净利润处于小幅下滑的状态，报告期内净利润分别为3896.75万元、3726.87万元、3161.12万元、1669.19万元。而同行业可比公司平均水平分别达到6793.40万元、7531.56万元、7817.89万元、3766.10万元，远高于温多利。其中玉马遮阳和西大门的净利润都比公司高许多。

(来源：招股书)

　　通过温多利的财务状况可知，公司未来业绩增长潜力及可持续性存疑，公司上市后是否能为投资者带来利益也值得怀疑。

年年巨额分红却募资1.32亿元

　　温多利急需深化市场开拓，提高自身的资产规模和盈利能力。然而令人难以理解的是，虽然面临种种竞争劣势，又需要募资补充资金，但是温多利却可以在IPO前突击分红高达六次，合计分红6400万元。

　　2020年6月，分配2019年度股利500万元;2020年8月，分配2020年上半年股利1000万元;2021年7月分配2020年度股利1200万元;2022年4月分配2021年度股利1200万元;2023年5月分配2022年度1500万元;2023年9月分配2023年上半年股利1000万元。

　　报告期内三年半的净利润合计1.25亿元，然而六次分红合计分红6400万元，将三年利润分去一半。

(来源：招股书)

　　招股书中，温多利承认公司连年分红致使经营活动现金流常年为负值。报告期内，公司筹资活动现金流量净额分别为-1500.00万元、-1200.00万元、0、-1500.00万元。

　　连年分红的情况也遭遇监管问询，北交所要求温多利说明相关分红资金的资金流出是否符合外汇管理法律、法规、规章、制度。还要求公司根据现金分红情况、新增银行贷款与偿还情况等，补充说明补充流动资金规模的测算依据与测算过程，主要用途与合理性、必要性。

　　本次IPO温多利计划募集资金1.32亿元，其中1.2亿元用于年产280万平方米高效节能绿色建筑遮阳材料生产线项目，1200万元用于补充流动资金。公司连年巨额分红，现金流也连年为负，却还要募资补流，合理性存疑，此种公司是否有上市的必要呢?

客户集中度高，第一大客户收入占比近半

　　此外，温多利还存在客户集中度高的风险。公司下游客户主要为国内外遮阳产品的生产商、工程商和分销商，包括亨特、美国春天、优莱澳洲、Inpro等。

　　报告期内，前五大客户收入占比分别为76.99%、69.10%、66.52%、69.33%。并且温多利的主要客户是境外企业，那么一旦主要客户因特定原因发生变化，则有可能影响到公司产品销售状况，从而对经营业绩造成不利影响。

(来源：招股书)

　　其中美国春天(SpringsWindowFashions)的情况值得关注，美国春天是美国最大的窗饰产品设计、生产和销售企业。

　　报告期各期美国春天均为温多利第一大客户，实现收入规模分别为6896.02万元、6610.52万元、4897.52万元、4067.76万元，占比分别达到45.20%、38.72%、28.24%、46.13%，占比较高，接近一半。公司在解释客户集中度高的时候，称与主要客户的合作稳定，但是从第一大客户的收入来看，呈现有所下滑但持续高位的情况。对此，监管要求公司说明与该客户能够保持长久稳定的合作关系、是否具有议价能力、未来业绩是否对该客户形成重大依赖。

　　监管还指出了毛利率方面的差异，温多利的毛利率分别为44.69%、39.73%、34.63%、39.07%，而对美国春天销售的毛利率分别为49.73%、45.22%、41.5%、45.21%，明显高于温多利综合毛利率，2020年及2023年上半年毛利率贡献占比超过了50%。

　　温多利向美国春天销售毛利率明显高于其他客户毛利率平均水平的原因不得而知，对于相关产品价格及毛利是否与其他客户存在较大差异及合理性，温多利需要进一步解释和分析。

应收账款不断增加，关联方占比最高

　　除了业绩可能依赖第一大客户，温多利与第二大客户之间的交易也存在隐患。公司第二大客户是关联方优莱澳洲，同时它还是公司的应收账款第一大客户。

　　截至最新招股说明书签署日，温多利控股股东为Window Answers，持有公司54.73%的股份。第二大股东为优莱有限，持有公司31.67%的股份。

(来源：招股书)

　　优莱澳洲系优莱有限的全资子公司，主要从事遮阳面料和配件的销售，其从公司采购涂层面料和阳光面料。报告期内公司对优莱澳洲的销售收入分别为3167.28万元、3086.85万元、3605.69万元、1140.55万元，销售占比分别为20.76%、18.08%、20.79%、12.93%，各期销售占比接近20%。2023年上半年公司对优莱澳洲的销售收入大幅下降，订单数量也较去年同期下降40%左右。公司与优莱澳洲的合作并不稳定。

　　应收账款方面，优莱澳洲又占比最多。温多利报告期各期末应收账款余额分别为 2288.57 万元、1565.51 万元、1868.21 万元、2471.52 万元，金额不断增加。

(来源：招股书)

　　优莱澳洲各期应收账款余额分别为811.07万元、353.18万元、1,010.32万元、685.07万元，为2020年、2021年、2022年的应收账款第一名客户，2023年上半年为第二名，应收账款占比分别为35.44、22.56、54.08、35.87。2022 年末，优莱澳洲应收账款余额同比上升 186.06%，公司称，主要原因系2022 年优莱澳洲采购金额上升所致。公司与优莱澳洲的合作波动很大。

　　业内人士表示，在双方合作不稳定的情况下，公司给优莱澳洲的信用期又长于其他客户，加大了公司应收账款回款的风险。

　　值得一提的是，温多利向优莱澳洲销售的 Sonata 等产品毛利率较低，这被监管质疑公司向优莱澳洲销售公允性，以及是否存在利益输送的行为。

　　综合上述情况，温多利存在公司规模小、业绩前景不乐观、过于依赖第一大客户、对第二大客户存在关联交易风险等问题，是否能顺利IPO，《发现•华网》将持续关注。
 

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责任编辑：肖苏琦