灿芯股份：供应商集中度高或涉关联交易 技术落后，研发投入低成长空间有限

​文/寒冰

　　1月17日，证监会官网披露了灿芯半导体(上海)股份有限公司(简称“灿芯股份”)首次公开发行股票注册的批复，公司IPO注册获同意。本次IPO，灿芯股份发行的股票数量为不超过3000万股，将于上交所科创板上市。

　　值得一提的是，此前2023年10月18日，灿芯股份第一次上会后被“暂缓审议”，被重点关注的是公司治理结构和关联交易的问题，之后公司二次上会之后才获通过。尽管灿芯股份目前已经获得IPO注册批复，公司离正式上市仅一步之遥，但《发现•华网》发现，公司之前存在的诸多问题依旧如故。

　　报告期内，灿芯股份经营业绩极度依赖大股东中芯国际，直接影响其经营业绩表现，公司目前没有控股股东和实控人也成为监管等重点的关注问题。此外，灿芯股份的研发投入低，芯片定制项目还主要集中在落后的65nm及以下工艺节点，直接影响了其未来利润及业绩想象空间。

经营业绩极度依赖大股东中芯国

　　公开资料显示，灿芯股份是一家专注于提供一站式芯片定制服务的集成电路设计服务企业。公司为客户提供一站式芯片定制服务，包括芯片定义、IP选型及授权、架构设计等服务，同时还可根据客户需求为其提供芯片量产服务。根据上海市集成电路行业协会报告显示，2021年度灿芯股份占全球集成电路设计服务市场份额的4.9%，位居全球第五位，国内第二。

　　业绩方面来看，招股书显示，2020年至2023年上半年，灿芯股份收入分别为5.06亿元、9.55亿元、13.03亿元及6.67亿元，归母净利润分别为1758.54万元、4361.09万元、9486.62万元和10864.57万元。

图片来源：招股书

　　通过招股书可以发现，虽然灿芯股份营收在持续增加，但报告期营收及净利润增速均在放缓，特别是2023年上半年来的营收及净利润放缓幅度较大。

　　此外，灿芯股份的毛利率水平也不高，与同行业可比公司综合毛利率存在一定差异，且整体水平低于同行业可比公司。招股书显示，报告期内，灿芯股份的毛利率分别为17.25%、17.10%、19.63%和27.46%;同行可比上市公司的毛利率均值分别为35.32%、37.86%、39.33%和35.88%。

图片来源：招股书

　　对于毛利率的落后，灿芯股份在招股书中解释称，主要系公司与各可比公司芯片定制服务的业务领域、客户类型及经营规模均有较大差异。同时，不排除未来公司某些战略性芯片设计项目仍会出现毛利率较低或亏损的情况。

　　事实上，翻阅招股书，灿芯股份毛利率落后于同行与该公司的第一大股东中芯国际密切相关，而公司与中芯国际的一系列交易也引起了有关关联交易的猜想。截至招股说明书签署日，中芯国际持有该公司18.98%的股份，是该公司的第一大股东。

　　除了上述身份之外，中芯国际还是灿芯股份的第一大供应商。报告期内，灿芯股份向中芯国际采购商品的金额分别为33489.72万元、71292.85万元、93016.57万元和35966.23万元，分别占当期采购总额的69.02%、77.25%、84.89%和75.29%。

图片来源：招股书

　　招股书显示，从2020年至2022年，中芯国际晶圆销售均价为4210元/片、4763元/片和6381元/片，而灿芯股份对中芯国际量产晶圆采购均价分别为5210元/片、5780元/片和6816元/片。由此可见，灿芯股份对中芯国际量产晶圆采购均价高于中芯国际晶圆销售均价，这也是引发公司毛利率等关键指标弱于同行的主要原因，而这其中是否存在利益输送尚不得而知。

　　不过，灿芯股份提示了供应商集中度较高的风险，其表示，若未来包括中芯国际在内的公司主要供应商业务经营发生不利变化、产能受限、产品交付延期、质量瑕疵或与公司出现合作关系紧张等情况，将对公司生产经营产生不利影响。

没有控股股东和实控人引监管问询

　　此外，灿芯股份还有一个较为有意思的现象，就是公司目前没有控股股东和实控人，这可能会造成公司未来管理和战略决策方面的混乱。

　　招股书显示，灿芯股份成立于2008年7月，由香港灿芯出资设立。截至本招股说明书签署日，该公司共有29名机构股东，3名自然人股东。

图片来源：招股书

　　灿芯股份在申报稿中自述称，由于股权较为分散，因此公司无控股股东、实控人。2008年1月，开曼灿芯设立于开曼群岛;2008年3月，开曼灿芯投资设立香港灿芯; 2008年7月，香港灿芯投资设立灿芯有限，上述境外架构拆除前，公司的股权架构具体如下。

　　SMIC即为中芯国际，SMIC TJ Cayman系中芯国际位于开曼的全资子公司，两者合计持有灿芯股份46.6%的股权。与此同时，2020年11月前，中芯国际持有灿芯股份的股权比例基本均在30%以上。

　　此后，灿芯股份进行了多次增资，中芯国际持有灿芯股份的股权比例逐渐被稀释，直至2022年9月，中芯控股分别向公司员工持股平台上海灿巢、上海灿青转让3.5%和1%的股份。

　　尽管灿芯股份第一大股东还是中芯国际，但庄志青及其一致行动人合计持有灿芯股份19.82%的股权，已超过中芯国际持有灿芯股份18.98%的股权比例。

　　据《发现•华网》了解，一家上市公司如果没有实控人，可能会导致股东之间的矛盾和利益冲突无法得到有效解决，最终导致公司失去一个明确的领导者。在这种情况下，公司的运营和发展可能会受到影响，甚至可能导致公司的破产。

　　因此，灿芯股份目前这种无实际控制人的现象在一定程度上也反映了公司内部管理的缺失和不完善，可能会对企业未来的发展造成实质性影响。

图片来源：招股书

　　其实，此前在上会中，监管层便要求灿芯股份结合董事会的决议机制和表决情况、董监高的提名任免、公司经营管理的实际运作情况，补充说明认定无实际控制人依据的充分性。

　　此外，上交所也要求灿芯股份说明2022年9月中芯控股股权转让的原因、转让价格公允性，在以较低价格转让的情况下是否与上海灿巢、上海灿青构成一致行动关系，在中芯控股长期持股比例超过30%并为公司第一大股东的情况下，未(曾)将中芯控股认定为发行人控股股东或实际控制人的原因及合理性，是否符合相关规定。

产品技术含量低 研发投入严重不足

　　招股书显示，灿芯股份拥有自身的独特优势，公司主攻一站式芯片定制服务，包括芯片定义、IP选型及授权、架构设计等服务，其也自称为“全球集成电路设计服务行业头部厂商”。

　　根据上海市集成电路行业协会报告显示，2021年度灿芯股份占全球集成电路设计服务市场份额的4.9%，位居全球第五位，前四位分别是创意电子(18.0%)、世芯电子(12.4%)、芯原股份(11.1%)、智原科技(9.6%)。

图片来源：招股书

　　不过，在中国内地，灿芯股份的排名是第二名，仅次于也在科创板上市的芯原股份，芯原股份目前的市占率大概是灿芯股份的两倍。

　　从技术方面来说，虽然灿芯股份在全球集成电路设计服务市场所占份额也有5%左右，并不算太少，但公司在制程工艺上却与同行存在明显差距。

　　根据公开信息，创意电子、世芯电子与芯原股份的业务收入主要集中于16nm/14nm及以下先进制程工艺。但是，报告期内，灿芯股份的芯片定制项目则主要集中在65nm及以下工艺节点。

　　据《发现•华网》了解，在芯片行业，技术含量对利润率的影响非常大，65nm可以说是8年前，甚至10年前的工艺，目前多数芯片代工企业都能生产，所以没有什么技术含量，其利润率较先进制程工艺也差距数倍，因此也直接影响了灿芯股份的盈利状况。

　　针对此情况，灿芯股份在招股书中也坦承，“公司在制程工艺方面与业内领先厂商尚处于追赶态势”。

图片来源：招股书

　　从研发投入方面来说，招股书显示，报告期各期灿芯股份研发费用分别为3915.47万元、6598.62万元、8522.81万元与4650.03万元，占营业收入的比例分别为7.74%、6.91%、6.54%和6.97%。虽然研发投入在逐年增长，但占比并未有实质性进步，公司在研发投入方面和业内同行相比也属于占比较低的行列。

　　根据相关研究报告，近几年，全球排名前十的芯片设计公司的研发费用占营业收入比例大多维持在20%-30%。按照这一比例计算，灿芯股份的研发投入显然是远远不够的。

　　举例来说，近年来，灿芯股份研发投入费用及研发/营收比例就远低于同为中国大陆同行的芯原股份。据了解，芯原股份持续多年对半导体IP技术及芯片定制技术进行布局和研发，近年来研发投入占营业收入的比重一直保持在30%以上。其中，2021年、2022年研发费用分别为6.28亿元和7.93亿元，远超过灿芯股份。

　　关于灿芯股份后续能否成功登陆A股市场，《发现•华网》也将持续关注。

 

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责任编辑：肖苏琦