艾柯医疗：三年巨亏只想上市“回血” 技术优势不明显，研发投入垫底，估值却诡异暴涨

　　作为国内专注于神经介入领域的创新医疗器械企业，艾柯医疗器械(北京)股份有限公司目前正处于IPO进程当中，受到投资者和市场人士的广泛关注。目前公司已经向上海证券交易所递交招股说明书，申请登陆科创板。

　　不过，近日《发现•华网》通过查阅招股书发现，艾柯医疗的业绩较为难看，连年大幅亏损，且研发费用持续下降，与同行可比公司相比，公司研发费用目前也处于垫底的位置。此外，公司的核心产品目前在国内市场上也已经有很多竞品，并非有多么领先的技术优势。在此情况下，艾柯医疗恐怕很难确保上市后能带给投资者合理的业绩回报。

　　此外，由于连年亏损，艾柯医疗目前选择的是科创板第五套上市标准，此标准下公司的预估值必须达到40亿元以上。但2021年12月公司的估值才14.37亿元，仅过了一年多时间，公司的估值就超过了40亿元，估值增长超25亿元，这一近两倍超常规增长也引发了市场人士的质疑。

业绩连年大幅亏损 国内市场竞品很多

　　公开资料显示，艾柯医疗是一家专注于神经介入领域的创新医疗器械企业。目前，全球范围内神经介入诊疗技术的创新，正在彻底改变脑卒中等脑血管疾病的治疗和干预手段，神经介入手术已成为脑血管疾病的主流治疗方案，这给艾柯医疗这样的医疗器械企业带来了广阔的市场。

　　与此同时，在创新医疗器械行业快速发展、便利医疗器械企业上市规则相继出台的背景下，众多医疗器械企业都在寻求上市。艾柯医疗也是其中一员，图谋早日登陆资本市场，借助资本的力量来扩大其商业版图。

图片来源：招股书

　　根据招股书所示，本次IPO，艾柯医疗拟公开发行人民币普通股(A股)不超过1436.14万股，拟募集资金10.39亿元，将全部用于“神经介入医疗器械生产建设项目”“神经介入医疗器械研发项目”“营销网络建设项目”及补充流动资金。

　　一旦上市成功，艾柯医疗无疑将获得雄厚的资本实力来拓展其商业版图。不过，艾柯医疗的“上市梦”真的那么好实现吗?恐怕很难，首先从业绩方面来说，艾柯医疗的业绩实在是较为难看，连年大幅亏损，2022年才刚刚取得了89.15万元的微薄盈利。

　　招股书显示，2020-2022年，艾柯医疗的主营业务收入分别为0、0、89.15万元，收入几乎可以忽略不计，但同时分别亏损0.36亿元、0.89亿元、1.03亿元，三年合计亏损超2亿元。公司目前几乎零营收、连续亏损。

图片来源：招股书

　　对此，艾柯医疗解释称，报告期内，公司主要处于研发和商业化筹备阶段，公司商业化时间较短，因此收入规模较小，营业收入主要来自血流导向密网支架及导管类医疗器械产品的销售，从2022年12月起，公司才形成一点销售收入。

　　但是，艾柯医疗的解释似乎有点苍白无力，因为商业战场是无情的，目前行业内公司很多早已实现商业化及规模化营收。如惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、微创脑科学等，营收、净利等很多均以亿计算。而且，艾柯医疗的核心产品实际上目前在国内市场上也已经有很多竞品，并非具有多么领先的技术优势。

　　时间可是不等人的，指望一朝上市就能翻身，可能性有多大?上市后如何确保产品的快速商业化及业务规模化?如何确保和同行相比的领先优势及产品竞争力表现?需要多久能够使业绩能转为正常的盈利状态并标定同行同类型企业盈利标准?这些都是艾柯医疗需要回答的问题。

号称拥有领先技术 研发投入同行垫底

　　从业绩方面来说，艾柯医疗确实乏善可陈。而对于持续亏损，艾柯医疗在招股书中解释称，除了商业化时间短，还有一个原因是实现商业化前，公司在医疗研发方面投入较大。

　　按照招股书所示，报告期内，艾柯医疗的研发费用支出确实不少，分别为2686.83万元、6751.42万元、5772.19万元，总体上维持着较高水平的研发投入。

图片来源：招股书

　　但需要注意的是，因为业绩常年不达标，艾柯医疗目前所能对外宣传的也只有所谓技术优势了，而公司也是凭借这些技术优势才能勉强达到上市标准。

　　据了解，目前艾柯医疗选择的是科创板第五套上市标准。根据《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第五套上市标准》的规定，采用第五套上市标准的拟IPO企业，应满足“具备明显的技术优势”的要求。明显的技术优势，是区分于其他四项科创板上市标准的重要标志。

　　据艾柯医疗称，目前，公司的创新医疗器械产品Lattice®血流导向密网支架、Cosine®71/58远端通路导管以及Sine27微导管3项核心产品已取得第三类医疗器械注册证并已实现商业化，另有4项产品处于注册阶段。截至报告期末，公司共有22项授权发明专利，其中境内发明专利11项、境外发明专利11项。

图片来源：招股书

　　招股书还显示，艾柯医疗有6项核心技术，如支架输送系统结构设计技术、激光雕刻支架设计及制造技术等，并且列示了6项技术的技术先进性及具体表征，但没有用具体的数据来证明比同行公司具备哪些明显的技术优势。

　　是否真的比同行先进先不说，因为这需要专业人士去实验、论证。起码从研发投入方面来说，艾柯医疗所称的领先同行的技术优势或许有夸大其词之处。因为按照招股书显示，公司2022年的研发费用较2021年还下降了14.5%。在研发费用大幅下降的情况下，却持续取得领先同行的技术优势，确实令人费解。

　　而实际上，与同行可比公司相比，艾柯医疗上述所称的巨额研发费用也不算多，甚至目前还处于行业垫底的位置。因为可比同行上市公司动辄就有过亿的研发投入。

图片来源：招股书

　　以2022年为例，惠泰医疗、心脉医疗、微创脑科学、归创通桥、心玮医疗几家的研发投入统统都超过亿元。招股书中列出的可比公司中，仅微电生理一家公司2022年研发费用在1亿元以下，为7693万元。

　　和上述同行相比，艾柯医疗那区区的5772万元研发投入显得就不起眼了，公司难道就靠这点研发投入持续保持对竞争对手的技术领先吗?这种领先优势究竟体现在哪?有多大可信度?会不会很快就被超过?

　　就上述问题，《发现•华网》向艾柯医疗相关负责人的联系邮箱发送了采访邮件。但截至发稿，艾柯医疗未就此作出回复。

估值暴涨值得推敲 资本游戏玩得很溜

　　由于连年亏损，艾柯医疗目前选择的是科创板第五套上市标准，此标准下公司的预估值必须达到40亿元以上。不过，实际上2021年12月公司的估值才14.37亿元，仅过了一年多时间，艾柯医疗的估值就超过了40亿元，估值增长超25亿元，这一近两倍超常规增长也引发了市场人士的质疑。

　　这个估值是否合理可以与同类可比公司心脉医疗做对比，心脉医疗营收、净利连年增长，且净利润多年近亿元，但这种情况下，心脉医疗IPO预估值也才35亿元左右。艾柯医疗为何在营收几乎为0、三年连续亏损的情况下估值超40亿元?

　　实际上，回看艾柯医疗的成长之路是可以一窥端倪的，公司的资本游戏玩得还是很好的，成长过程中不断有投资机构参与进来分一杯羹，也因此在各个阶段取得了跨越式增长。

图片来源：招股书

　　查阅招股书可以发现，成立以来艾柯医疗经历了七次增资及两次股权转让，注册资本从1000万元增长至4308万元，总资产规模同样有所增长。增资价格更是从以1元/注册资本暴涨至90.90元/注册资本，其外部股东包括比邻星创投持、博远资本、红杉中国、华盖资本、泰康保险等。

　　2020年8月，增资方红杉瀚辰、华盖信诚以21.79元/注册资本的价格分别认缴458.85万元、91.77万元注册资本。2020年12月，增资方红杉瀚辰、华盖信诚、泰康人寿以54.48元/注册资本的价格分别认缴275.31万元、91.77万元、91.77万元注册资本。

　　短短4个月时间，增资价格增长一倍多，而后在2021年5月，艾柯医疗员工持股平台北京艾驰以1元/注册资本的价格认缴198.03万元。

图片来源：招股书

　　2021年12月，艾柯医疗又进行了一次高价增资，增资方人保基金、泰康人寿以90.90元/注册资本的价格分别认缴198.0300万元、55.0083万元注册资本。而在2022年12月，艾柯医疗又一员工持股平台上海远霁以1元/注册资本的价格认缴94.79万元，仅是此前人保基金和泰康人寿增资价格的1.10%。

　　总结来看，红杉瀚辰、华盖信诚以及泰康人寿的增资，成为了艾柯医疗估值高涨的助推器。而超低价突击入股的员工平台，无疑是受益者之一。

图片来源：招股书

　　不过，多次增资也使得艾柯医疗的股权结构较为分散。截至招股书签署日，上海蔼祥持有艾柯医疗32.96%股份，为该公司的控股股东;实际控制人为吕树铣及吕怡然父子二人，合计控制该公司44.40%股份。

　　艾柯医疗的上市之路能否顺利，《发现•华网》也会持续关注。
 

---

　　版权声明：本文版权归“发现.华网”所有，如需转载请在文后留言，经允许后方可转载，并在文首注明来源、作者，文末附上“发现.华网”二维码。

责任编辑：