新材料业务被寄予厚望 恒力石化分拆子公司康辉新材“借壳”上市

　　在传统石化产业受多重因素影响利润大幅下滑、拖累业绩的情况下，恒力石化(600346)选择了在新材料产业上的突破，并且有望再造一家上市公司。恒力石化10月24日公告，大连热电收到上交所出具的《关于受理大连热电股份有限公司重组上市并募集配套资金申请的通知》(上证上审(并购重组)〔2023〕60号)，上交所依据相关规定对大连热电(600719)报送的重组上市并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。

　　恒力石化与荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化一起被业界称为“民营炼化四巨头”，据悉，这是A股首个民企主导的分拆上市，也是恒力石化在2022年4月首次分拆终止后再次启动康辉新材上市。通过本次分拆上市，恒力石化将进一步聚焦囊括炼化和石化全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇等产品的生产、研发和销售。康辉新材则将成为独立上市平台，主要发展功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务，从而提升集团整体盈利能力和综合竞争力。

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　　康辉新材意欲曲线“借壳”上市

　　康辉新材此番“借壳”上市其实坊间早有传闻，早在今年9月11日，恒力石化就曾发布公告，拟分拆所属子公司康辉新材料科技有限公司通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市。

　　恒力石化当时称，本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，康辉新材将成为大连热电的子公司，恒力石化将会成为大连热电的控股股东，进而恒力石化成为康辉新材的间接控股股东。本次分拆事项不会导致恒力石化丧失对康辉新材的控制权，最终实现分拆所属子公司重组上市的目的。

　　据了解，康辉新材的此番重组借壳，发生在证监会近期收紧IPO的监管背景下。最终获得了受理审核，说明其是符合各项法定程序的，得到了监管层的认可。而恒力石化的一系列操作也是要经过几个复杂步骤才完成，可谓是“一波三折”。首先，第一步是重大资产出售，大连热电向其控股股东洁净能源集团出售全部资产及负债，拟出售资产交易对方以现金方式支付对价。

　　第二步是大连热电以发行股份的方式向恒力石化及其全资子公司恒力化纤购买康辉新材(恒力石化子公司)全部股权。第三步则是发行股份募集配套资金，大连热电拟向不超过35名特定投资者，以询价的方式发行股份募集配套资金。拟募集配套资金不超过30亿元，用于康辉新材子公司“年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜项目”。

　　经过一系列复杂步骤，康辉新材才能最终实现曲线“借壳”上市。此次交易过后，大连热电也将退出热电行业，康辉新材将成为其全资子公司，主营业务变更为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产和销售。

　　按照恒力石化的计划，分拆上市后，康辉新材将实现与资本市场的直接对接，发挥资本市场直接融资的功能和优势，拓宽融资渠道、提高融资灵活性、提升融资效率，从而有效降低资金成本，并为康辉新材增强市场竞争力提供充足的资金保障。未来，康辉新材的财务状况和盈利能力仍将反映在恒力石化的合并报表中。

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　　恒力石化业务布局中的“新星”

　　公开资料显示，恒力石化是我国最大、综合实力最强的PTA-聚酯新材料产业链一体化企业，主营业务涉及炼化、石化以及聚酯新材料行业，涉及PX、醋酸、PTA、乙二醇、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性膜材料、高性能工程塑料、生物可降解材料等产品的生产、研发和销售。

　　而康辉新材是恒力石化主营高性能新材料的子公司，主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务，与恒力石化其他业务之间保持较高的业务独立性。

　　为何恒力石化要分拆这样一家子公司独立上市呢?这和其近年来的转型布局有关。据了解，恒力石化近年来加大了全产业链布局，正在努力打造“大化工”平台和“新材料”业务协同发展的格局。康辉新材是恒力石化未来“化工新材料”业务的第二增长极，被恒力石化寄予厚望。

　　可以说，康辉新材是恒力石化业务布局中一颗冉冉升起的新星。而力捧其独立上市，也和母公司恒力石化近年来的自身业绩及财务状况有关。财报显示，2022年及2023年一季度，恒力石化的营业收入分别为2223.73亿元和561.54亿元，同比增幅分别为12.31%和5.15%;净利润分别为23.18亿元和10.20亿元，虽营收增长，但净利润却同比下降了85.07%和75.85%，特别2022年四季度更是净亏损了37.68亿元。

　　作为我国石化行业的领军者，恒力石化曾经也有过辉煌。2015年，公司借壳上市，之后用时不到两年的时间，规模一跃成为行业老大，特别是2019年-2021年的三年间，在原油价格低位徘徊的情况下，净利润规模持续创下新高。

　　但转眼到了2022年，世易时移，一方面因俄乌战争、地缘政治冲突加剧等因素影响，国际原油价格持续上涨，油价维持高位运转，另一方面随着国内经济增速降档，房地产回落，大炼化企业面临着上游成本的提升以及下游需求不足的两难问题，恒力石化压力凸显，这也让其把目光转向了另一个业务增长点新型材料行业。

　　康辉新材就是恒力石化主营高性能新材料的子公司，得益于新型材料行业的大发展，近年来业绩表现十分不错。财报显示，截至2023年上半年，康辉新材的总资产达189.99亿元，其中归母股东权益为61.52亿元;2023年上半年，康辉新材实现营业收入27.86亿元、净利润4975.41万元，2022年全年营业收入为64.22亿元，净利润为1.6亿元。

　　目前，很多资产评估机构均对康辉新材的盈利能力给予了较高的预期：预计其在2024年至2026年各年度的扣非归母净利润分别不低于8.98亿元、12.84亿元和15.49亿元。

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　　“钱景”向好中蕴含发展风险

　　对于恒力石化此次分拆子公司康辉新材单独上市，目前一些市场人士均给出了较好的评价，认为如果本次交易顺利实施完成，康辉新材能够借助A股资本市场谋求进一步发展，将建立起资本市场的直接融资渠道，康辉新材也将有机会获得更多的融资。这有利于康辉新材进一步提升业绩，而且其所处新材料市场目前也尚处于“蓝海”。

　　此外，多家专业机构也给出了较好评级。其中海通证券在其研报中认为，康辉新材独立上市后，恒力石化短期按权益享有的净利润存在摊薄可能;但从中长期看，有助于利用融资平台充实资本实力，聚焦膜材料、工程塑料、生物可降解材料等领域研发，扩大业务布局，从而提升整体盈利水平，同时也有助于提升公司整体估值水平。不过，研报中也提示了原油价格大幅波动、产品价格大幅波动、在建项目进程不及预期等一系列风险。

　　东吴证券研报则称，新能源材料布局打开成长空间，分拆上市推动价值重估，维持恒力石化“买入”评级，不过东吴证券也提示了分拆上市进度不及预期、锂电隔膜市场竞争加剧、原材料价格剧烈波动等风险。

 

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　　当然，上述机构的利空分析并非空穴来风，实际上，在因俄乌冲突，地缘政治影响加剧而导致国际大宗商品疯狂涨价的2022年，康辉新材确实受到了很大影响。财报显示，2020-2022年，康辉新材的营业收入分别为38.89亿元、68.55亿元和66.91亿元，净利润分别为5.07亿元、11.2亿元和1.7亿元。以此计算，康辉新材2022年的营收和净利润分别下滑了2.39%和84.82%。

　　虽然康辉新材2022年业绩大幅下滑的原因恒力石化没有在重组预案中作出解释，不过公告中也提到：康辉新材主要产品的原材料PTA、MEG等依赖于石油化工产业，原材料及产品价格受石油价格波动的影响较为明显，行业的收入及盈利水平会受到石油价格波动的影响。

　　对于此次分拆上市，股民们也是众说纷纭。有的认为这是件双赢的事情，子公司可以借助资本市场加快发展，而母公司可以减轻财务压力，更好聚焦主业;但也有股民认为，这等于把恒力石化的一部分优质资产剥离出来，实际上损害了原股东的利益。

　　恒力石化此番操作究竟能给自己的价值天枰上增加多少“砝码”，未来是大获成功还是曲折前进甚至失败收场，市场人士都在密切关注。

编辑：赵苗苗
 

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