怀化高新产投发债“借新还旧”：长短期偿债能力连年下降、资产流动性弱、债务增长快

2023-09-13 11:55:42 来源：作者：高恒

　　近日，怀化高新产业投资发展集团有限公司(下称“怀化高新产投”)发行了2023年度第二期超短期融资券“23怀化高新SCP002”，规模为4.785亿元，票面利率为3.98%、期限为270日。

　　2023年3月，该公司刚刚发布2023年度第一期超短期融资券“23怀化高新SCP001”，规模为3.586亿元。据了解，两笔债券募集资金都将用于归还存量有息债务本息。

　　东方金诚评级显示，该公司土地开发收入的实现易受房地产市场波动及土地收储政策等因素影响，未来存在一定的不确定性;流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项占比较大，资产流动性依然较弱;全部债务增长较快，债务率水平持续升高，并面临较大的短期偿债压力;公司筹资前现金流持续为负，资金来源对以银行借款和发行债券等为主的筹资活动依赖较大。

　　盈利能力弱，资产流动性低

　　据了解，怀化高新产投是怀化高新技术产业开发区最重要的基础设施建设主体。但是，公司营业收入及毛利润有所下降，仍主要来自于基础设施建设和土地开发整理业务。

　　数据显示，2021 年，公司营业收入有所下降，仍主要来自于基础设施建设和土地开发整理业务。跟踪期内，公司基础设施建设收入保持稳定;土地移交数量减少，土地开发整理收入大幅下降。值得一提的是，2021年，公司新增贸易收入，系子公司嘉业实业产生，主要贸易产品为有机化学原料。

　　2020-2022年末，怀化高新产投分别营收14.1亿元、9.4亿元、11.08亿元;净利润分别为3.4亿元、2.91亿元、3.12亿元，整体波动幅度较大;净资产收益率分别为2.75%、2.22%、2.31%;总资产收益率分别为1.61%、1.22%、1.17%，整体盈利能力较弱。

　　发现.华网注意到，上述跟踪期内，该公司其他收益分别为2.15亿元、1.6亿元、1.88亿元，均为政府补贴。政府补贴占当期利润总额的比例分别56.65%、44.26%、51.47%。总体来看，该公司利润对政府补贴的依赖性较大，由于政府补贴存在一定的波动性且存在不确定性，如果未来地方政府补贴政策发生变化，将对其盈利情况产生不利的影响。

　　目前该公司共有土地开发、施工工程、房屋租售、贸易四项业务。从营收构成来看，土地开发、施工工程是主要营收来源。

　　2020-2022年末，土地开发营收分别为9.21亿元、4.84亿元、5.39亿元，总营收占比分别为65.36%、51.44%、48.97%;施工工程营收分别为4.75亿元、4.38亿元、5.41亿元，总营收占比分别为33.66%、46.55%、49.16%;房屋租售营收分别为1382.49万元、1880.31万元、1817.31万元，总营收占比分别为0.98%、2%、1.65%;2021年该公司新增贸易业务，系子公司嘉业实业产生，主要贸易产品为有机化学原料。截至2022年末，营收为240.61万元，总营收占比仅为0.22%。

　　作为营收占比最大的土地开发业务仍具有很强的区域专营性，不过该业务收入的实现易受房地产市场波动及土地收储政策等因素影响，未来存在一定的不确定性。

　　跟踪期内，土地开发业务仍主要由本部负责，业务模式未发生变化。截至2022年末，该公司尚未结算的土地开发成本16.16亿元，预计未来随着土地开发整理成本的结算，可为公司土地开发业务带来一定营收。但该业务营收易受房地产市场波动及土地收储政策等因素影响，存在一定的不确定性。

　　业内人士指出，目前国内房地产市场正处于调整期，房地产企业为保持流动性可能减缓土地使用权的获取。综合来看，商业地产需求的放缓将从土地需求数量减少及由此而引起的土地转让价格下跌两方面使该公司的土地开发业务营收减少，由此对公司盈利水平产生不利影响。

　　值得注意的是，2020-2023年3月末，该公司存货分别为138.5亿元、163.1亿元、172.5亿元、178.9亿元，存货占流动资产的比重分别为62.40%、68.71%、64.03%、64.05%。据了解，该公司存货以开发成本、土地开发成本、土地资产为主，变现能力相对较低，当存在流动性不足时，存货占比较大将影响公司的短期偿债能力，若后续存货规模持续上升并保持较高水平，存在导致流动性不充足的风险。并且其中土地资产和土地开发成本受国家宏观经济政策、地区土地供求关系以及下游房地产行业波动影响较大，存在存货跌价风险。

　　2022年11月2日，怀化高新产业投资发展集团有限公司发布2021年度第一期短期融资券兑付安排公告，将于11月10日对本期债券兑付，本期应偿付本息金额为26375万元。据悉，本期债券简称“21怀化高新CP001”，代码为042100495，债券发行金额为2.5亿元，期限1年，利率为5.5%，债券已于2021年11月10日开始起息。债券主承销商为渤海银行股份有限公司。

　　彼时募集的2.5亿元资金，将用于归还怀化高新产投存量有息债务本息。近三年及一期，怀化高新产投总负债规模分别为76.48亿元、98.56亿元、116.74亿元及122.91亿元，债务规模呈波动上升的趋势。

　　负债走高，短期偿债承压

　　2023年3月，怀化高新产投就已经发布2023年度第一期超短期融资券“23怀化高新SCP001”，彼时，该公司募集文件中指出，本次超短期融资券发行拟募集资金15.00亿元，一次注册，分期发行，募集资金将用于归还存量有息债务本息。

　　2023年度第一期超短期融资券“23怀化高新SCP001”计划偿还“19 怀化工投PPN002”本金2.4亿元，利息1775万元;“21 怀化高新MTN001”利息3960万元;“22 怀化高新MTN001”利息6120万元。合计偿还债务3.586亿元。

　　此次发布的2023年度第二期超短期融资券“23怀化高新SCP002”则计划偿还2023年度第一期超短期融资券“23怀化高新SCP001”的本金3.586亿元;“21怀化高新MTN001”利息3960万元;“22怀化高新MTN001”利息6120万元。

　　可以发现，怀化高新产投发行债券的用途是在“借新还旧”，不过近年来该公司的负债正在不断增加。

　　2020-2023年3月末，该公司总负债规模分别为98.56亿元、116.7亿元、146.8亿元、156.3亿元，跟踪期内债务规模呈上升的趋势，主要由于该公司业务规模持续快速增长，根据业务发展的需求增加债务融资加大财务杠杆所致。

　　从负债构成来看，该公司跟踪期内的流动负债分别为30.73亿元、37.89亿元、74.37亿元、77.03亿元，流动负债占负债总额的比例分别为31.19%、32.45%、50.65%、49.30%;主要包含短期借款、应交税费、其他应付款及一年内到期的非流动负债项目，上述四项之和占流动负债的比例分别为 79.56%、78.29%、90.90%、78.34%。

　　非流动负债分别为67.8亿元、78.85亿元、72.45亿元、79.23亿元，非流动负债占负债总额的比例分别为68.81%、67.55%、49.35%、50.70%。由此可见，该公司非流动负债占比较高，呈波动上升趋势。主要包含长期借款、应付债券和长期应付款等项目，上述三项之和占非流动负债的比例分别为99.87%、99.89%、99.88%、99.89%。

　　有息债务余额分别为76.8亿元、91.9亿元、117.6亿元、122.8亿元，随着业务规模不断扩大，该公司存在未来债务规模有进一步增加的趋势，面临有息债务规模持续上升的风险。

　　截至2023年3月末，一年内到期的有息负债共计42.01亿元，占同期全部有息债务总余额的34.20%。企业预警通数据显示，该公司一年内到期债券31.37亿元，1-3年内到期债券27亿元。

　　从短期偿债能力看，2020-2023年3月末，该公司流动比率分别为7.22、6.27、3.76 、3.63，速动比率分别为2.72、1.96、1.44 、1.30。从长期偿债能力看该公司EBITDA分别为 3.85 亿元、3.77亿元、4.02亿元、0.49亿元，EBITDA利息保障倍数分别为0.84 倍、0.69倍、0.58倍、0.36倍。各项数据近年来整体均呈现下滑趋势。

　　另外，发现.华网注意到，该公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，对债务的保障能力较弱，2020-2023年3月末，经营活动现金流入分别为103.9亿元、67.34亿元、58.4亿元、24.73亿元，主要由于该公司收入确认与实际支付确认现金流入存在期限错配所致。该公司基础设施建设以及土地一级开发业务在前期投入较大，项目建设进度、土地开发以及出让情况对公司的现金流影响较大。

　　截至2021 年末，公司短期有息债务为 13.17 亿元，面临一定的短期偿债压力。公司将主要以营业收入、应收类款项的回收、借新还旧等作为主要偿债资金来源。银行授信方面，截至 2022 年 1 月末，公司获得的银行授信总额为 71.12 亿元，其中尚未使用授信额度 16亿元，为到期债务偿付能够提供一定支撑。

　　截至2023年3月末，该公司获得各金融机构的授信额度为88.1亿元、已使用额度71.652亿元，已使用授信额度占比为81.33%，授信额度余额为16.45亿元，可用银行授信相对较少。随着公司后续发展的资金需求，短期内将会对公司债务方面带来更多压力，除每年经营性收入外，每年需新增更多银行授信，以满足其资金周转需求。因此，短期内该公司还存在授信余额较少风险。

责任编辑：赵苗苗