岳阳城建投资集团：是否存在债务偿还压力 盈利依赖政府补贴

　　近日，岳阳市城市建设投资集团有限公司(下称“岳阳城建投资集团”)发行一笔“23岳阳建投MTN002”的中期票据，规模为10亿元，期限为3年，利率为3.58%。

　　值得注意的是，岳阳城建投资集团的债务总体呈现上升趋势，截至2023年3月末，有息债务已经达到838亿元、负债总额达到924.8亿元，是同期净资产的两倍多，资产负债率达到68.53%，债务负担较重。

　　大公国际资信评估有限公司在2023年6月26日发布的《岳阳建投主体与相关债项 2023 年度跟踪评级报告》中就指出，岳阳城建投资集团债务负担仍较重，截至2023年3月末，非受限货币资金无法对短期有息债务形成有效覆盖，公司面临一定的短期偿债压力。

　　对于能否化解债务压力，发现.华网致电致函岳阳城建投资集团，截至发稿未作回复。

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　　管理层变动频繁面临缺位风险

　　公开资料显示，2022年以来，岳阳城建投资集团1/3以上董事、2/3以上监事人员、总经理频繁变动。

　　2022年1月，根据岳阳市国资委岳国资【2021】183号文件，岳阳城建投资集团监事会人员由易轩、王跃龙、王建辉、丁勇、刘飞变更为刘红雨、黄娜、李佐、刘芳君和黄晓瑞。截至目前，监事刘芳君已离职。

　　2023年2月，根据《岳阳市国资委关于冯锦等同志董事职务任免的通知》(岳国资〔2022〕315 号)，岳阳城建投资集团总经理由涂克成变更为冯锦。同时董事会人员由陈岳红(董事长)、夏金城、江为、高阳、涂克成、龙强、易放、刘宝山、李方爱变更为陈岳红(董事长)、冯锦、夏金城、杨雄辉、刘凡、徐贤德、刘铁忠、李军宇。

　　同年4月，根据《岳阳市国资委关于市城投集团董事人员调整的通知》(岳国资〔2023〕63 号)，岳阳城建投资集团董事会人员再次变更，变更后的成员为陈岳红(董事长)、冯锦、刘险峰、黎博峰、高阳、徐贤德、刘铁忠、李军宇。

　　上述变动后，岳阳城建投资集团面临董事会、监事会缺位风险。

　　岳阳城建投资集团“23岳阳建投MTN002”中期票据募集说明书(下称“说明书”)中指出，根据公司章程，公司应设董事9名、监事5名，截至本募集说明书出具日，公司在任董事8名、在任监事4名存在董事人数、监事人数与《公司章程》不一致的情况，后续将尽快完成相关人选的补增，该情形不会对本期债务融资工具发行造成实质性法律障碍，但不排除因董事、监事缺位无法履职，后续对公司的管理机制、决策机制和监督机制造成不利影响的可能性。

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　　盈利能力弱资本支出大

　　据了解，岳阳城建投资集团是经岳阳市人民政府批准并出资设立的大型国有独资企业，由岳阳市人民政府授权市国资委履行出资人职能，具有独立法人资格。公司注册资金5亿元，资产规模超千亿元。岳阳市国资委持有公司99%股权，为公司的实际控制人。

　　2020-2023年3月末，岳阳城建投资集团营收分别为41.28亿元、56.66亿元、63.51亿元、21.59亿元;净利润分别为2.03亿元、3.68亿元、4.29亿元、2253.5万元。

　　营收净利润虽然保持增长，但是发现.华网注意到，岳阳城建投资集团的净利润来自政府补助的占比很高，上述期间政府补助分别为3.4亿元、4.49亿元、4.45亿元、6704万元，其中占当期净利润的比重分别为167.48%、122.12%、103.68%、297.49%。公司的盈利水平对政府补助依赖程度较大。若公司未能获得政府的城市建设补贴，将会一定程度上影响公司盈利能力。

　　岳阳城建投资集团目前共有基础设施建设、保障房项目建设、资产运营管理、商品销售等业务，2020-2023年3月末，基础设施建设营收分别为25.89亿元、37.24亿元、28.91亿元、10.52亿元，总营收占比分别为62.74%、65.74%、45.53%、48.86%;保障房项目建设营收分别为10.56亿元、6.35亿元、6.71亿元、1.98亿元，总营收占比分别为25.59%、11.21%、10.57%、9.17%;资产运营管理营收分别为4.7亿元、12.45亿元、14.45亿元、4.94亿元，总营收占比分别为11.43%、21.97%、22.76%、22.89%。

　　可以发现，基础设施建设是岳阳城建投资集团营收支柱，该业务主要通过与政府签署委托代建合同的建设模式开展项目建设，通过政府回款实现项目收入并获得项目收益。

　　但是该业务在收入上对政府的依赖程度较高，说明书中表示，将来若基础设施建设项目不再由公司承建或者支付项目款出现延期等问题，将直接影响主营业务收入，导致经营业绩下滑。

　　此外，基础设施类业务主要是通过子公司“岳阳市城市建设投资有限公司”和“岳阳市水利建设投资有限公司”开展。若未来公司子公司经营不佳，或失去对子公司的控制权，将对公司的经营情况产生较大不利影响。

　　除了盈利能力比较依赖政府外，岳阳城建投资集团未来的资本性支出仍然较大，据了解截至2023年3月末，公司主要在建的基础设施类项目总投资67.19亿元，已完成投资45.20亿元，尚需投入21.99亿元，主要在建的保障房项目总投资226.23亿元，已完成投资219.02亿元，尚需投入7.21亿元。主要在建自营项目总投资163.76亿元，已完成投资37.40亿元，尚需投入126.36亿元。岳阳城建投资集团还需要为上述项目筹集资金，这将对公司的未来资本管理带来一定压力。

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　　债务规模持续加大

　　此次岳阳城建投资集团发行的10亿元中期票据拟全部用于偿还公司存量债务融资工具。近年来，公司负债总额增长较快，构成仍以长期借款和应付债券等非流动负债为主。

　　2020-2023年3月末，公司总负债分别为647.22亿元、803.05亿元、883.35亿元、924.8亿元，呈现增长趋势。其中，非流动负债总额分别为510.5亿元、573.9亿元、678.6亿元、736.9亿元，占负债总额的比例分别为78.88%、71.38%、76.82%、79.69%，主要集中于长期借款、应付债券、长期应付款等科目;流动负债分别为136.7亿元、229.8亿元、204.7亿元、187.8亿元、占负债总额的比例分别为21.12%、28.62%、23.18%、20.31%，主要集中于短期借款、应付账款、应交税费、其他应付款和一年内到期的非流动负债等科目。

　　发现.华网发现，非流动负债占负债总额比例较高且持续加大主要是因为承担市政基础设施项目建设，此类项目投资较大，周期较长，企业负债主要集中在中长期借款和债券。

　　2020-2023年3月末，投资活动产生的现金流量净额分别为-7.69亿元、22.28亿元、54.31亿元、9.67亿元，净流出规模持续扩大，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模较大且持续增加所致;经营活动产生的现金流量净分别为-3.82亿元、-0.37亿元、3.25亿元、-2.28亿元，其中部分期间经营活动产生的净现金流为负，主要系由于公司目前较多项目处于建设投入阶段，造成经营性现金流入未能覆盖项目的建设支出所致。2022年度，由于项目建设及结算进度原因，当年度回款收入覆盖了项目建设支出，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，整体波动较大;筹资活动产生的现金流量净额分别为-46.99亿元、26.29亿元、55.62亿元、19.77亿元，主要系2021年公司融资收到现金大于偿还债务现金支出所致。

　　值得注意的是，除了负债持续增长外，说明书中表示，岳阳城建投资集团的现金流入主要来自于借款、发行债券等筹资活动。公司过度依赖借款等筹资活动，可能导致债务负担加重，从而导致企业经营风险加大，可能会陷入偿债困境，存在生产经营高度依赖筹资活动现金流的风险。

　　并且2020-2023年3月末公司经营性现金流入对流动负债的覆盖率分别为52.18%、54.03%、42.48%和14.16%，覆盖比率较低，面临一定的经营性现金流对债务保障能力较弱的风险。

　　发现.华网注意到，截至2023年6月末，岳阳城建投资集团有息债务合计829.19亿元，其中一年内到期非流动负债127.68亿元。此外，一年内到期债券规模为54.2亿元。

　　中诚信国际信用评级有限责任公司对岳阳城建投资集团最新评级报告指出，近年来公司持续获得一定规模的政府补助收入，上述收入对公司利润总额的贡献度较高，公司自身盈利能力较弱。债务规模保持快速增长，财务杠杆水平处于高位且各项偿债指标表现较差。同时，未来三年公司到期债务规模均较大，面临较大的偿债压力，需关注公司后续偿债安排。
 

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责任编辑：赵苗苗