盈利靠政府补贴，对外担保近16亿，洛阳商都发债能否成功？

　　导语：连续3年现金流为负，政府补贴支撑当前盈利但未来不确定，对外担保15.99亿元，洛阳商都城市投资控股集团能融资成功吗?

　　2023年4月27日，洛阳商都城市投资控股集团称，由于簿记建档后有效申购总额未达到计划发行规模，取消发行本期债券，择期重新簿记建档。

　　5月29日，洛阳商都发布公司债券(第一期)募集说明书，简称23洛阳商都01，开始募集资金。

　　尽管起步小有波折，但23洛阳商都01总算上路了。结合公司当前的经营情况，洛阳商都本次发债能否成功?在洛阳商都的背后，河南省城投企业面临怎样的发展环境?此前洛阳地区古都集团商票违约，会否对洛阳商都发债带来负面影响?

　

　　洛阳商都现金流连续3年为负，盈利主要靠政府补贴

　　根据2022年度审计报告和23洛阳商都01募集说明书等公开信息， 洛阳商都存在以下风险因素：

　　一是连续3年经营现金流净流出，对外担保数额巨大。

　　2020年至2022年，洛阳商都经营活动产生的现金流入分别为 325,520.20万、648,600.00万和344,813.08万元， 经营活动产生的现金流出分别为373,746.36万 、692,566.79万和347,645.82万元，经营活动产生的现金流量净额分别为- 48,226.16万、-43,966.80万和-2,832.74万元。

　　经营活动现金流波动较大、经营活动净现金流长期为负，可能会对企业偿债造成负面影响。

　　值得一提的是，在现金流长期为负的同时，洛阳商都的账上还有39笔对外担保，合计担保余额159930万元，存在代偿风险。

　　二是资产负债率总体波幅不大，但对流动负债的保障程度较弱。

　　2020年至2022年，洛阳商都的货币资金分别为55649.5万、52812.46万、34313.19万元，占资产总额比例分别为6.16%、5.11%、2.94%。货币资金近三年逐步减少，资产总额占比也在下降。

　　公开信息进一步显示，截至2022年12月31日，洛阳商都的“其他货币资金 “(主要系质押的定期存单)余额为23043.53万元，其中6936.45万元为银行承兑汇票保证金，16050万元为贷款质押定期存单，57.08万元为商业贷款按揭保证金。

　　根据河南文丰律师事务所出具的23洛阳商都01法律意见书，在洛阳商都2022年34313.19万元的货币资金中，有22006.45万元的资金受限。经查询，洛阳思强商贸有限公司、偃师市商都建阳建设开发有限公司均为洛阳商都的全资子公司。扣掉资金受限部分，洛阳商都的货币资金就只剩下12306.75万元了。

　　从主要偿债指标来看，洛阳商都的偿债能力有待提升。截至2022年末，洛阳商都负债合计729,281.04万元，资产负债率为 62.51%，一年内到期的有息债务为204,013.70万元。具体到短期偿债指标，公司流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项占比较高，资产流动性较弱，对流动负债的保障程度较弱。

　　三是盈利主要来自政府补贴，且政府补贴未来存在不确定性。

　　公开信息显示，2020年至2022年，洛阳商都分别实现营业收入38,148.83万、33,939.35万和29,380.95万元;净利润分别为1,653.35万、4,624.05万和 8,388.72万元。近三年营业收入规模持续降低，受净额法确认收入调整所致，净利润呈现持续上升趋势。但营业收入和净利润仍存在较大波动风险。

　　2020年至2022 年，洛阳商都的政府补贴收入分别为15,320.42 万、22.32 万和 16,502.71 万元，占当期净利润的比例分别为 926.63%、0.48%和196.73%。另外，2021年财政贴息 8,901.25 万元。对比净利润情况可以发现，公司的经营利润主要来自政府补贴，并且政府补贴波动较大。

　　今年以来，宏观经济压力较大，全国土地投资相应减少，这势必会影响地方政府的收入来源，尤其是三、四线城市的地方政府。在此背景下，政府补贴可能减少甚至取消，具备较大的不确定性。

　

　　河南城投企业“造血”能力有限，洛阳商都能否创造奇迹?

　　2023年4月，东方金诚评级机构发表了河南省城投的研究报告。由此，我们可以一窥河南省城投企业的发展情况。

　　一方面，2022年河南省城投发行量增加，发行规模 2246.07 亿 元，较上年增长 38.21%，占全国发行总额的比重呈上升趋势。郑州发债城投占全省总发行城投的 28.7%，排名第一，洛阳发债城投数位居第二。

　　另一方面，河南省城投企业整体造血能力有限。河南省财政收入保持快速增长，但非税收入占比较高，财政自给能力偏弱;政府性基金收入呈下降态势，河南省面对房地产及土地市场景气度下滑时存在一定的财政压力。

　　河南省城投企业有压力有动力。作为河南省的一部分，洛阳地区应该是感同身受。当前阶段，洛阳地区相关企业的募资热情仍在，不过已出现违约案例。

　　比如，洛阳古都发展集团商票于2022年5月到期，但到期后持有人及时操作提示付款，承兑人一直不应答，后续被银行代为拒付——承兑机构未应答，视同拒付。至此，古都集团商票违约。

　　经查询，洛阳市老城区国营资产运营服务中心持有古都集团75%股份，为后者实际控人。作为国有企业，古都集团商票违约会否对其它洛阳城投企业带来负面影响尚有待观察。

责任编辑：徐蕊馨