身负对赌协议的华芢生物：IPO背后的风险与隐忧

近期，华芢生物科技（青岛）股份有限公司（以下简称“华芢生物”）向港交所递交了招股书，拟在主板上市。作为一家创新型生物制药公司，华芢生物在PDGF药物研发领域备受关注。然而，深入分析其招股书及相关报道后，不难发现这家公司在财务状况、产品开发、市场前景等方面存在诸多隐忧。

巨额亏损与“三无”公司

华芢生物自2012年成立以来，一直致力于发现、开发和商业化伤口愈合的多功能疗法，尤其是在PDGF药物领域。然而，公司在过去几年里始终未能实现盈利，反而陷入了持续亏损的困境。根据招股书显示，2022年和2023年，华芢生物的亏损额分别为8592.6万元和1.05亿元，两年累计亏损接近2亿元。

更令人担忧的是，华芢生物至今仍未实现任何产品的商业化，属于典型的“三无公司”——无产品、无营收、无利润。公司所有收入均来自向单一客户提供与伤口愈合医疗器械项目有关的调研服务，且这类业务并非公司的核心业务。这意味着，华芢生物在短期内很难通过现有业务实现盈利，未来几年仍将面临巨大的财务压力。

高昂的行政开支与研发投入不足

在华芢生物的财务报表中，一个显著的问题是其行政开支远高于研发费用。2022年和2023年，公司的行政开支分别为4420万元和4210万元，而研发费用分别为3481.8万元和3991.5万元。尽管研发费用在逐年增加，但其增幅远不及行政开支的增长速度。这在生物医药行业中显得尤为异常，因为通常情况下，研发费用应该是公司最大的支出项。

令人困惑的是，尽管华芢生物标榜自己为创新型生物制药公司，但其研发投入却相对较低。2022年和2023年，公司的研发费用分别占总支出的44.1%和48.7%，而行政开支的比例则更高。这不禁让人怀疑，华芢生物是否真的将重心放在了产品研发上，还是在其他方面花费了过多的资源。

产品开发进展缓慢，市场前景不明朗

华芢生物的核心产品Pro-101-1和Pro-101-2虽然在PDGF药物领域具有一定的竞争力，但其开发进度却相当缓慢。根据招股书显示，Pro-101-1目前处于IIb期临床试验阶段，目标入组人数351人，已入组人数仅为25人。而Pro-101-2则尚未启动II期临床试验。这意味着，这两款核心产品距离商业化还有很长的路要走，其临床效用及最终能否成药均面临较大的不确定性。

此外，PDGF药物市场已经存在多种成熟的治疗方案，如前列地尔、贝前列素等血管扩张药，以及高压氧治疗、干细胞疗法等。这些治疗方案已经在市场上得到了广泛应用，且具有较高的疗效和安全性。因此，华芢生物的PDGF药物能否在激烈的市场竞争中脱颖而出，仍是一个未知数。

身负对赌协议与财务风险

华芢生物在过去的融资过程中，多次签订了对赌协议，这为其带来了不小的财务风险。根据招股书披露，A轮融资和B轮融资均要求公司首次公开发售于2026年12月31日前完成，否则公司需购买其所持有的全部或部分股份，每股赎回价分别为原发行价加上自代价支付日期起至赎回日期止按简单基准计算的年利率8%、6%，加上所有已宣派但尚未支付的股息的总和。

目前，华芢生物已资不抵债，公司负债净额由2022年的5493.8万元增加至1.32亿元。如果公司未能在规定期限内完成上市，将难以履行赎回义务，这将进一步加剧其财务压力，甚至可能导致公司破产。

估值虚高与市场泡沫

华芢生物在短短几年内经历了多次融资，估值迅速攀升。2021年5月，公司完成Pre-A轮融资，估值约为8亿元；同年10月，完成A轮融资，估值达20.21亿元；2023年5月，完成B轮融资，估值增至33亿元。然而，从行业估值水平来看，华芢生物的市研率高达82.5，远高于同行业平均水平。这引发了市场对其估值虚高的质疑。

事实上，港股18A上市时估值偏高现象十分普遍，但均于上市后不久回归合理区间。据统计，2022年以来上市的18A公司均已全部破发，股价加权平均下降幅度达63.18%。因此，华芢生物如能成功上市，是否会迎来破发命运，值得投资者警惕。

管理层背景存疑 监管合规风险

华芢生物的管理层背景也引发了一些质疑。公司创始人贾丽加和总裁王轲珑均无医药研发经历，这在一家创新型生物制药公司中显得尤为不寻常。尽管王轲珑在企业运营和管理方面拥有丰富的经验，但缺乏医药研发背景的管理层是否能够带领公司实现技术突破，仍是一个未知数。

中国证监会在境外发行上市备案补充材料要求中，对华芢生物提出了一系列合规问题，包括人类遗传资源管理、外资准入限制、第三类医疗器械生产业务合规性等。这些问题不仅关系到公司的合法经营，还可能影响其未来的发展战略。如果华芢生物无法妥善解决这些合规问题，将面临更大的监管风险。

华芢生物虽然在PDGF药物领域具有一定的技术优势，但其财务状况、产品开发、市场前景等方面存在诸多隐忧。巨额亏损、高昂的行政开支、缓慢的产品开发进度、对赌协议带来的财务风险、估值虚高等问题，都使得华芢生物的IPO前景充满了不确定性。投资者在考虑投资华芢生物时，应充分评估其潜在风险，避免盲目跟风。对于华芢生物而言，如何优化财务结构、加快产品开发进度、降低估值泡沫，将是其未来发展的关键。

责任编辑：韩静