谭雅玲：欧洲央行降息预期依然与美联储一样有变可能

　　作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

　　今晨看到欧洲央行每月例行会议维持欧元区三大基准利率不变，其中主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别为4.50%、4.75%和4.00%，目前欧元利率处于发达国家比较的偏低水平。虽然会议之后市场反应与预期是欧央行将在6月降息可能比较明确，但是如果回顾美联储货币政策预期一波三折的过程，预计未来欧央行货币政策抉择也将举一反三。

　　理由之一：欧元区通胀回落具有不确定，石油上涨潜在拉动难以避免。今年以来欧元区通胀回落态势似乎明显，但未来石油价格上涨存在较大可能，而且目前已经展现明显的上涨趋势与驱动，欧元区石油依赖性将是通胀必然再上涨的可能。虽然欧元区经历了俄乌冲突石油以及能源供给的考验，但短中期甚至长期并不会改变欧元区对外石油和能源依赖性，反之这种依赖将进一步扩大到更多领域与广泛影响。实际上，目前欧元区宏观经济恶化已经是区内通胀因素重要的参考之重。毕竟欧元区通胀水平的外力性更强，这并非是欧元所抵御与应对的主观因素。因为通胀水平与资源价格紧密度是欧元区短板，一时的缓冲通胀并不预示通胀阴影已经消失，反之未来通胀反复性将更加不利于欧元货币政策选择，并且对货币政策信誉带来冲击已经发生。因此，欧洲央行官员声音之外，各成员国央行行长姿态并非一致，而从机制效率上欧央行是欧元货币政策代表，其它央行货币政策并没有发言权或各行其是。然而，现实中欧元区分化局面已经昭示欧央行货币政策未来风险与分化性阻力。尤其国际石油价格已经明显呈现上涨趋势，这对未来欧元区通胀拉动必然性是重点，只是欧元区通胀侧重一般通胀，并不像美国一般通胀已经升级为PCE或超级PCE的区别。因此，欧元区通胀上涨速度与迟滞时间将是欧元区个性通胀特性，欧央行过早降息将会措手不及使得欧元更加被动。正如欧央行自己认知的——欧洲央行不会承诺其利率走向，未来将继续基于数据并通过逐次货币政策会议确定利率水平。其更明确表达在于：“若通胀动态、前景以及货币政策传导强度等因素增强了实现中期通胀目标的信心，则适宜降低当前利率水平。”

　　理由之二：欧元区经济乏力政策需稳定，经济差异难以权衡利率水准。由于欧元区机制上的缺陷，进而欧元货币政策的局限性或潜能发挥面临较大挑战。当前仅看目前欧元区经济态势，其中德国所谓的经济衰退是焦点，因此德国央行行长对降息预期存在积极态度。然而，实际上德国经济如何却是另一番景象，其中两点比较重要。第一点是德国股指上涨依然保持高涨局面，股指水平稳定18000点历史高位是企业市值与利润的重要体现，德国经济衰退临界0水平边缘尚未进入真正的衰退。第二点是德国经济衰退阴影之间，德国经济在2023年超越日本成为世界第三大经济体，这与上述德国经济衰退背离。因此，德国面对欧元利率与汇率行情主张降息与货币升值，这与法国央行观点对峙，进而欧元区经济差异是货币政策理不清的基础因素和自我逻辑。加之欧元区已经不局限老牌欧洲发达国家，新生发达国家将是欧元区风险重点。目前欧元区14个传统发达国家与6个东欧偏向新兴市场国家状况，尤其是东欧国家的加入对欧元区均衡水平制压已经显现，欧元区不均衡风险已经是货币政策制衡风险。如爱沙尼亚、拉脱维亚等通胀高企与经济低迷将不及老牌发达国家经受得起考验，这对欧央行货币政策阻力较大。然而意大利或法国经济举一反三折腾较大，但至今尤其是意大利依然保持良好发展态势，企业根基稳定是主要支持度;意大利股指30000点以上维持，目前已经达到34000点足以表明经济基础实力;法国经济相对经历调整之后重新步入稳定期，进而法国央行行长积极呼吁加息，股指创新高跃上8000点是法国经济实力。欧元区经济差异更需要稳定的货币政策增强信心和凝聚力，区域货币基础差异分化将不利于欧央行政策选择。

　　理由之三：欧元货币格局存在更大风险，国际竞争与内在缺陷临危机。目前的国际货币格局已经不同于欧元问世初期的1999年，当时三足鼎立平分货币格局重新回归美元一只独霸垄断机制(2007年发生)，这对美元压制与打击欧元形成不利局面。毕竟美元针对欧元的时间、汇率以及政策目标十分明确，包括近两年俄乌冲突、石油高企、能源上涨以及巴以地缘航运风险，其中对标欧元货币竞争一直是美元的重点与核心宗旨。因为欧元问世打破美元体系与系统优势，甚至直接瓜分美元份额势力，进而从1998年至今，美元国际市场、国际问题以及国际竞争主要目标就是瓦解欧元、打散欧元和毁灭欧元。因此，当前国际石油价格颠覆与颠簸具有美国因素的美元效应，这也是美元直捣欧元问题的关键时段。欧央行未来货币政策的两难选择将是欧元信誉与合力的破坏性对标，通胀反复以及欧元分化局面将使得欧元货币信誉下降，甚至颠覆欧元机制性央行作用，这正是美元击垮欧元重要时刻的关键之力。目前看似货币政策是美国通胀问题，实则远景是欧元连带效应的不合作和难以合作的风险对标，美欧货币竞争是目前主要发达国家货币紧缩或宽松——加息与降息动态的背景与本质。毕竟美元霸权机制优势独一无二，美国石油储备领先和优先比较欧元石油依赖性受制因素，美联储加息预期逻辑将是欧元区和欧央行演绎参数与可能。任何国际焦点与热点都存在格局竞争目标，看似复杂的双边或多边关系与逻辑，其实质与本质都是围绕美元保护自己与攻击目标的万变不离其宗的美国利益与需求。

　　欧洲央行例会决议的表象与未来货币竞争格局是梳理焦点重要时段，局部或短期因素不是真相与现实，预计货币政策较量的国情化与国际化需要从长认证与全面考量。欧央行未来前景风险更大化值得警惕国际货币体制与机制重组与重构可能。预计欧央行降息预期或与美联储降息预期命运一样，随着通胀水平的反转上涨，欧央行降息或难以实施，并加大欧元区滞胀风险是重点。美国问题优质期与欧元问题恶化期比较将面临货币竞争焦灼与格局重组重要周期

责任编辑：李静