博苑股份IPO：募资增产必要性存疑，流动性指标表现欠佳

山东博苑医药化学股份有限公司（以下简称“博苑股份”）冲刺创业板之路，历时两年多马上抵达终点站。10月18日，博苑股份IPO审核状态变更为“注册生效”。然而这并不意味着完成使命，各方对博苑股份的质疑声仍言犹在耳。

博苑股份本次股票发行拟募集资金6.68亿元，主要用于扩大现有产能、上马新产品项目及补充流动资金。

然而，从披露的公开数据中看出，博苑股份相关产品现有产能利用不足，给IPO募资的必要性增添了疑云；公司流动比率、速动比率等主要流动性指标表现欠佳，让人不免有“缺钱”的联想；而数十家客户和供应商重叠，博苑股份的经营独立性更是受到质疑。

募资增产真有必要？

博苑股份是一家主营精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用的高科技企业，主营业务分别为精细化学品销售、资源综合利用服务和贸易业务。其中，精细化学品销售包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料和六甲基二硅氮烷五种产品，该项业务收入各年占比均在80%以上，占主营业务收入的大头。资源综合利用服务包括危废处理及加工业务。贸易业务为向精细化学品销售的客户出售精碘、碘化钾等精细化学品，但销售的产品非发行人自产，而是外购。

根据招股书，博苑股份本次6.68亿元募集资金中，有3.1亿元将投资于“100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”，2.08亿元将用于“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚项目”，也就是用于充实精细化学品销售业务的产能，1.5亿元补充流动资金。

然而，从博苑股份公开的数据来看，相关产品现有产能并未得到充分利用。

博苑股份的贵金属催化剂辛酸铑产能为1吨，2021年至2023年产能利用率在10%左右，最高仅达到15.23%；发光材料双草酸酯产能为200吨，往年产能利用率最高在90%左右，最高达到95.28%；有机碘化物三甲基碘硅烷产能为800吨，往年产能利用率在70%左右，最高达到72.43%。

博苑股份此次募投项目可以称得上“大手笔”了。但是，无论从博苑股份产能规模，还是产能利用率，都无法证明市场对募资新增产能有足够的消化能力。

博苑股份在招股书中也表明，未来若产业政策变化、行业竞争格局转换、市场价格波动、公司市场开拓无法达到预期等，本次募集资金投资项目新增产能将面临无法完全消化的风险。

流动性指标表现欠佳

博苑股份主要流动性指标的相关表现，难免让人有“缺钱”的联想。

2021年至2024年上半年，博苑股份实现营业收入分别为5.24亿元、7.98亿元、10.25亿元及6.95亿元；净利润则分别为1.03亿元、1.76亿元、1.82亿元和1.22亿元，均逐年稳步增长，经营势头良好。

与此同时，博苑股份应收账款占营业收入比例大幅提高。2021年至2024年上半年，博苑股份应收账款余额分别为0.41亿元、0.54亿元、0.96亿元和1.28亿元，占比则从7.83%提高到18.43%。虽然99%以上的应收账款账龄在一年以内，但从往年数据来看，博苑股份应收账款周转率相对低于行业平均水平。

博苑股份也表示，“不排除公司无法及时收回应收款”的情况，而一旦应收对象违约，将对博苑股份的现金流造成负面影响。

另外，在偿债能力方面，与同行业可比公司相比，博苑股份的流动比率和速动比率均低于行业平均水平。

值得注意的是，博苑股份此次募资中1.5亿元用于补充流动资金，该金额甚至大于2023年全年经营活动产生的现金净额。

因此，市场难免会发出募资是为增产还是真缺钱的疑问。在“现金为王”的市场规则下，这些流动性指标的表现值得特别注意。

几十家客户和供应商重叠，经营独立性受质疑

深交所对博苑股份经营独立性的质疑，主要来自客户与供应商双重身份的重合。

盘点博苑股份客户与供应商名单，不难发现，齐鲁制药、智资医药、恒美光电、金海碘及上氟科技等既是大客户也是供应商，存在两种身份的重合。

根据招股书信息透露，从2021年到2024年上半年，博苑股份客户与供应商重合的合作单位家数分别为28家、29家、34家和29家，基本稳定在30家左右。

这种销售端和供应端的身份重合，给利益输送留下了较大的空间。也导致博苑股份生产经营的独立性受到质疑——一旦这些主体的生产经营发生重大变化，或者与博苑股份的合作持续性出现问题，博苑股份的经营上可能面临不小的动荡。

尤其是齐鲁制药，，在山东博苑成立之初便开始合作，从2021年起各期均为博苑股份的第一大客户和第三大供应商。

在博苑股份有机碘化物销售中，齐鲁制药作为第一大客户，占比达到60%以上。在贵金属催化剂销售及加工、六甲基二硅氮烷销售及加工、危废处理和贸易业务中均为重要客户。

齐鲁制药同时是博苑股份含碘物料的重要供应商，在应收账款余额前五位中也占有一席之地。

深交所审核问询函中，表达出了对该种重合的关注，要求说明是否行业惯例及与齐鲁制药等的销售与收购是否为一揽子交易。

博苑股份表示，这种重合是行业惯例，是由碘、贵金属资源循环利用的业务模式所决定，或是双方市场选择的结果，且销售与采购业务相互独立，并不存在“一揽子交易”的情况。

但客户与供应商身份重合的客观影响仍不可忽视。如果再考虑到采购和销售集中度的话，风险可能会进一步放大。

在销售方面，博苑股份前五大客户收入占比各期稳定在40%左右。采购方面，博苑股份前五大供应商采购额占比各期均在40%以上。

博苑股份也在招股书中表示，含碘物料采购存在集中风险，主要是对齐鲁制药与恒瑞医药的含碘物料达到了50%以上。如果未来齐鲁制药等经营环境、生产状况、含碘物料的处理方式等发生重大变化，或与公司业务合作持续性发生变化，将对公司经营产生不利影响。

博苑股份IPO之路马上到达终点，但上市后如何取得市场信任、获得投资者青睐、保持股价的稳定增长，才是博苑股份接下来要面对的问题。

责任编辑：韩静