都正生物：零毛利率产品占比多原因在何？研发费用率走低，偿债能力弱

　　2024年3月20日，长沙都正生物科技股份有限公司(简称：都正生物)回复了监管第二轮问询函，并在深交所官网进行了披露。自去年6月上市申请被深交所受理以来，都正生物的IPO之路又往前迈进了一步。

　　结合招股书及两次问询函来看，监管对于都正生物的收入和毛利率情况较为关注，报告期内，都正生物的主营业务毛利率出现了波动的情况，2023年上半年，公司的零毛利率产品占比较多，也导致这段时期公司的毛利率出现了较大幅度的下滑，关于这一点，监管要求公司解释合理性。

　　此外，都正生物还存在着研发费用率走低、资产负债率高于同行、偿债能力却较弱等问题，这些问题是否能够得到有效的解决仍是未知，可能会影响到此次IPO进展。
 

　　2023年主营毛利率下滑，零毛利率产品占比多

　　都正生物成立于2016年，专注于为全球药物、医疗器械提供临床研究“一站式”服务，公司总部位于湖南长沙，多年来先后成立了6家公司，分别聚焦于SMO服务、数据管理&统计分析、数智化平台建设、生物标志物检测、精准医学等。

　　招股书显示，2020年-2023年上半年，都正生物的毛利率情况有所波动，主营业务毛利率分别为42.05%、39.92%、42.38%、33.96%，2021年开始毛利率与上年同期相比变动分别达到-2.13%、2.46%、-8.41%。其中2023年上半年出现了较大的下滑，关于这段时间毛利率下滑的原因，都正生物认为与临床试验运营业务有关。

(来源：招股书)

　　据都正生物解释，临床试验运营中的BE实验的收入确认方式较为不同，是在相关服务交付时，公司根据合同约定的结算款扣除前期已确认的收入金额,确认当期收入。而2023年上半年的BE实验完成项目要少于下半年，许多项目仍在开展中，于是2023年上半年的零毛利项目占比较多，导致2023年上半年项目毛利相对较低。

　　与此同时，都正生物还开展了更多的临床试验项目预实验(在小范围人群中开展的样本量较少的临床试验)，而预试验项目毛利率一般低于正式试验，这也对毛利率下滑有所影响。

　　然而《发现•华网》通过翻阅招股书，发现都正生物的上述解释并不充分，除了临床试验运营业务的毛利率情况在2023年上半年有所下滑，还有其它主营业务存在毛利率下滑的情况。

　　如下图所示，2023年上半年临床试验现场管理、其他临床研究专项服务的毛利率分别下滑了7.51%、12.29%。而医药研发信息化建设服务尽管在2023年上半年有所回升，但分析报告期内各期数值，整体也是下滑的趋势。

(来源：招股书)

　　作为一家拟上市的企业，毛利率大幅下降是一个较为严重的问题，很有可能意味着企业的竞争能力变弱，不得不以降低价格来吸引客户，因此监管也会对企业毛利率下滑的原因进行重点关注。

　　对于都正生物来说亦是如此，上述毛利率波动的合理性、临床试验现场管理服务毛利率下降的合理性，毛利率低于临床试验运营服务的合理性等均遭到了监管追问。
 

　　资产负债率高于同行，研发投入低于可比公司

　　除了毛利率下滑的问题引起监管问询外，都正生物的研发费用率低于可比公司平均水平、资产负债率高于同行均值等情况也引发了投资者们的关注。

　　都正生物的研发费用率在报告期内处于下滑的态势，分别为7.48%、6.44%、5.76%、5.84%，不仅下滑，而且还始终比同行可比公司的平均水平低，同行均值分别为7.53%、6.78%、8.17%、7.99%。

(来源：招股书)

　　并且，即便是剔除了拥有药学相关服务的阳光诺和与博济医药，2023年上半年都正生物的研发费用率仍低于同行均值6.09%。

　　从这些数据的对比上来看，未来都正生物的核心竞争力有可能与同行进一步拉大，存在持续下滑的风险。

　　另一方面，再将资产负债率与同行对比，报告期内，都正生物的资产负债率分别为54.03%、37.27%、29.84%、29.42%，比同行可比公司的平均水平30.82%、26.04%、23.66%、24.15%要高出不少。

　　众所周知，对于拟IPO公司来说，资产负债率是证监会审核的重要财务指标。一旦资产负债率过高，或与同行业可比公司均值差距过大，都可能意味着企业存在财务资产风险。

(来源：招股书)

　　并且，报告期内，都正生物的流动比率、速动比率还低于同行业平均水平，这表示都正生物的偿债能力弱于同行同期水平。如上图所示，报告期内，都正生物的流动比率分别为1.18、2.04、2.81、2.75，而同行业可比公司的均值达到了3.87、3.40、3.63、3.52。速动比率亦是如此，都正生物分别为0.79、1.48、2.30、2.09，而同行均值则分别为3.21、2.72、2.95、2.77，持续高于都正生物。

　　对此，业内人士分析称，资产负债率高于同行而流动比率和速动比率低，企业的偿债能力受到挑战，容易面临资不抵债、流动资金无法运转公司的财务困境。

　　综合上述情况，都正生物研发费用率弱于同行、毛利率出现波动下降等问题可能加剧未来盈利风险，同时公司还面临一定的偿债风险，这种情况下，都正生物如果成功上市，是否能为投资者带来利益值得怀疑，对于其IPO未来进展，《发现•华网》将持续关注。
 

编辑：赵苗

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