美晶新材：与母公司晶盛机电关联交易不断，毛利率增长的持续性存疑

文/赵苗

　　浙江美晶新材料股份有限公司(简称：美晶新材)IPO又有新进展，3月31日，美晶新材在深交所官网更新了第二份招股书，但是仍未对监管首轮问询函进行回复。

　　据相关资料，美晶新材成立于2017年11月，系深交所创业板上市企业晶盛机电(300316.SZ)的拆分子公司，主要产品为光伏石英坩埚和半导体石英坩埚。据了解，石英坩埚主要用于半导体和光伏领域的多晶硅棒或硅片制造中的硅料熔融、晶体生长环节。近几年伴随着半导体、光伏等行业需求拉动，美晶新材的业绩增长较快。

　　但是，《发现•华网》通过翻阅招股书，发现美晶新材与母公司晶盛机电的大额关联交易，包括销售石英坩埚、采购设备、借款、担保等，美晶新材的经营独立性遭遇市场方面质疑。此外，美晶新材的研发投入与同行相比也较低，若未来市场景气度回归正常水平，不知美晶新材打算该如何维持自身核心竞争力?

与母公司存在大额关联交易，经营独立性被质疑

　　近些年，上市公司的数量在逐年攀升，为了提升我国上市公司质量，证监会及证券交易所对拟上市企业的问询也着重涉及公司独立性。然而对于分拆上市的企业来说，与母公司之间关联交易成难解之题。

　　据相关资料，晶盛机电主攻半导体和光伏两大产业，早在2023年4月就发布公告筹划分拆美晶新材上市，开启了“A拆A计划”，并表示分拆完成后，晶盛机电仍是美晶新材的控股股东。目前晶盛机电持有公司57.84%的股份。

　　就美晶新材的业绩情况来看，晶盛机电此举不无道理。招股书显示，2021年-2023年，美晶新材营业收入分别为1.71亿元、10.73亿元、36.71亿元，归母净利润分别为1521.14万元、3.01亿元、17.78亿元，增速较快。

　　晶盛机电直言，分拆后可以强化美晶新材的融资能力和运营灵活性，同时延伸新的业务布局。然而不止于此，美晶新材被拆分上市还有利于提升整个集团在光伏、半导体热门赛道的实力。

　　但是需要注意的是，美晶新材与母公司晶盛机电过往关联关系甚密的情况，引发了市场关注。

　　首先，晶盛机电是美晶新材的重要客户。招股书显示，2021年-2023年，美晶新材向晶盛机电销售石英坩埚等产品，销售额分别为56.46万元、3088.09万元、157.59万元。美晶新材的解释是供客户及自身生产测试使用。

(来源：招股书)

　　其次，美晶新材也会向母公司采购设备、五金配件、模具。2021年-2023年，采购额分别为903.06万元、7699.77万元、3569.70万元。对此，美晶新材解释称，晶盛机电的技术领先、出于对生产技术的保护、以及生产场地接近晶盛机电等。

(来源：招股书)

　　然而不论如何解释，双方存在着大额关联交易是不争的事实，尽管招股书中美晶新材表示双方定价公允，但是并没有披露相关数据，定价的合理性还需要美晶新材进一步论证。

　　除此以外，美晶新材存在向晶盛机电借款的情形，2020年-2022年，美晶新材向其借入资金4550万元、1.78亿元、1.10亿元，数额巨大，公司表示这是为满足营运资金的需求。同时，晶盛机电还为美晶新材的银行授信提供了担保，报告期内数额高达3.45亿元。

(来源：招股书)

(来源：招股书)

　　美晶新材如要上市，其公司经营的独立性将受到严格审核。据业内人士分析，关联交易或影响拟上市企业的资产完整性，进而影响公司独立性，尤其是交易比较频繁、交易金额较大并将持续的情况，或将影响到公司IPO进程。

研发费用率持续下滑，毛利率却异常暴增，持续性存疑

　　值得关注的是，美晶新材作为制造业企业，其产品对技术要求较高，但是美晶新材的研发费用率却持续走低，令人对公司的研发投入情况生疑。报告期各期，公司研发费用分别为874.07万元、3887.93万元、8327.79万元，占营业收入的比例分别为5.10%、3.62%、2.27%。

(来源：招股书)

　　美晶新材的研发费用率不仅下滑，而且还持续低于同行业可比公司的均值，如上图所示，2021年及2022年，同行均值分别为5.51%、5.53%，不降反增，与美晶新材情况不一致。

　　对此，美晶新材解释称，报告期内公司业务规模快速扩张，2022年之后营业收入规模较大，使得研发费用率降低。

　　更夸张的是，美晶新材在研发费用率连年下滑的情况下，实现了毛利率大幅增长，报告期内主营业务毛利率分别为25.54%、46.34%、61.44%，翻了近三倍。而同行业可比公司却仅为28.18%、34.56%、/(2023年数据尚未披露)，虽有上升，却远不及美晶新材的增长幅度。

(来源：招股书)

　　美晶新材的毛利率情况令人不解。一般来说，如果公司的毛利率情况比同行业可比公司中的大部分公司都要高，并且还高于平均值，那么公司相对于同行业，其研发能力定然非常突出，研发出来的产品能获取超过行业平均水平的利润，然而美晶新材的研发费用率恐怕难以支持这一点。

　　美晶新材对此的解释是，毛利率的增长与主营产品光伏石英坩埚产品的毛利率提升有关。该产品的毛利率提升恐怕和光伏行业的市场形势有较大关系。

　　但是，美晶新材的这一优势在未来或将不复存在，其在招股书中承认，自身爆发性的毛利率增长存在无法持续的风险。

　　一方面，在3月4日中国光伏行业协会举办的“光伏行业2023年回顾与2024年形势展望研讨会”上，与会人士一致认为，目前光伏产业有发展过热、盲目扩张的苗头，“供不应求”的超常规增长并非常态。另一方面，海外石英砂巨头尤尼明宣布了其2亿美元的扩产计划。

　　由此可知，美晶新材的市场利好即将“消失”，以现在的研发费用率来看，公司的未来业绩前景恐存在一定风险。而靠着母公司晶盛机电成长起来的美晶新材，即便成功上市，又能走多远，《发现•华网》将对此持续关注。
 

编辑：肖苏琦

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