天工股份：严重依赖神秘大客户暴露现金流问题，产能消化能力亦存疑

文/赵苗

　　近日，钛及钛合金材料生产制造商——江苏天工科技股份有限公司(简称：天工股份)正在冲刺北交所IPO。3月29日，公司披露了监管第二轮审核问询函，主要涉及与第一大客户的合作、关联交易合理性、毛利率大幅变动等问题。

　　招股书显示，天工股份此次IPO拟发行数量不超过6000万股，计划募集资金3.6亿元，全部用于投资年产3000吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目。

(来源：招股书)

　　不过，从招股书披露的信息看，天工股份的产能利用率并不充分，在报告期内始终不超过80%，一旦成功上市，未来再加上募资项目3000吨的扩产，不知产能能否被顺利消化。此外，公司还因为与神秘大客户的合作，致使客户集中度和应收账款猛增、经营性现金流骤降为负，这些情况受到监管质疑。

产能利用率不足80% 市场竞争加剧下产能消化存疑

　　公开资料显示，天工股份成立于2010年，是一家以钛及钛合金材料的研发、生产与销售为主体业务的企业，其核心产品已涵盖板、管、线等各大类别。

　　据了解，钛及钛合金产品广泛应用于石油化工、消费电子、航空航天、海洋工程、生物医学等领域，近年来，国家通过出台相关政策，积极鼓励有色金属及钛合金材料发展，这为天工股份提供了良好的经营环境和发展机遇，因此天工股份的经营业绩有所增长。

　　然而，经过多年发展，目前我国钛及钛合金材料行业出现了结构性产能过剩的情况。例如，高端钛材产品产能不足、供不应求，中低端钛材产品又同质化严重、竞争激烈。因此，对于天工股份来说，现在正面临着市场竞争加剧下产能利用率不足的问题。

　　从天工股份既往产能情况来看，2020年-2023年上半年(简称：报告期内)，天工股份主营产品钛及钛合金材料的产能利用率分别为53.54%、75.58%、71.84%、79.74%，均未达到80%且存在波动，整体而言产能利用并不充分。

　　在这种情况下，天工股份仍要在本次IPO将募集的3.6亿元全部用于投产，合理性存疑。更何况，本次募投项目是年产3000吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目，如下图所示，天工股份目前年产能7000吨钛材，但并不能充分利用，未来再添3000吨，能否得到消化存在疑问。

(来源：招股书)

　　针对产能利用率较低的情况，天工股份给出的解决方案为加大产品研发创新能力，积极调整产品结构，积极开拓高端钛材产品市场，如消费电子等应用领域。但是从天工股份的研发费用率来看，公司是否能有效转型仍存疑。

　　报告期内，天工股份的研发费用率分别为5.16%、3.84%、4.49%、3.73%，其中2021年和2023年上半年均出现了下滑，整体而言，也处于下滑的趋势。而且自2021年以来，还持续低于同行业可比公司的研发费用率平均值5.13%、5.27%、4.87%。

(来源：招股书)

　　以现在天工股份的研发费用率来看，恐怕产业转型升级前路漫漫，未来随着市场波动频繁、竞争日益激烈、行业内竞争对手不断增多，公司面临的行业市场竞争将更趋激烈，产能消化问题也更难解。

神秘大客户贡献超8成收入，致应收账款猛增、现金流骤降

　　除了产能消化能力存疑，据招股书披露，天工股份的客户集中度较高，还出现了应收账款余额猛增，经营性现金流量骤降的情况，这些问题对于拟上市企业来说，也是一大“拦路虎”。

　　报告期内，天工股份前五大客户的销售收入占营业收入比例分别达到62.59%、64.73%、58.95%、94.54%，整体较高。其中2023年上半年猛增至94.54%的情况备受关注，据天工股份分析，这与2022年第四季度，公司与消费电子领域重要客户客户1深入开展战略合作有关。

(来源：招股书)

　　2022年，天工股份向客户1销售收入为1.069亿元，占营业收入比重27.88%，客户1成为公司第一大客户。2023年上半年，两公司的合作规模进一步扩大，公司向客户1实现销售收入4.219亿元，占比高达86.52%。

　　有意思的是，监管在两轮问询函中均指出，天工股份向客户1销售产品毛利率大幅高于其他产品毛利率的问题，并在第二轮问询函中直接要求公司说明与第一大客户交易价格的公允性。然而在招股书中，天工股份却对此只字未提，即便是申请了隐藏客户相关信息，也应该对此有所解释和分析，天工股份是否有意回避此问题，值得怀疑。

　　天工股份与客户1的合作，也使公司的应收账款回款风险加大了，报告期内，天工股份的应收账款账面余额占营业收入比重分别达到18.19%、10.18%、20.02%、73.31%，2023年上半年出现了大幅增长。同时，应收账款周转率也从2022年的8.24，在2023年上半年跌至4.82，这意味着，公司在应收账款增加的同时，回款时间被拉长，无法及时收回应收账款的风险、坏账风险也随之加大。

(来源：招股书)

　　更严重的是，公司的经营活动现金流量净额也由此转负，从2022年的7223.36万元在2023年上半年一下子下降至-8471.52万元，显而易见的是，若与客户1的合作持续，应收账款周转率过低将会导致公司的现金流不足，未来天工股份的流动资金压力可能会持续加大。

　　综合上述情况，天工股份与神秘的大客户客户1的合作引发了公司一系列财务问题，回款压力和流动资金压力或将在未来持续一段时间。而且公司的产能利用率不足，在市场竞争加剧的情况下研发投入又比不过同行业公司，募资扩产后产能如何消化亦成为难解之题。这些问题如不能通过有效措施进行改善，恐怕此番IPO天工股份难以如愿。
 

编辑：肖苏琦

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