新研工业：毛利率低于同行均值，关联交易占比重，IPO前巨额分红又募资补流

文/赵苗

　　1月2日，上海新研工业设备股份有限公司(简称“新研工业”)更新IPO动态，发布了关于第一轮审核问询函的回复，主要回复了控制权认定和股东出资合规性问题、有关关联交易和大客户青山实业相关情况、募集资金项目及报告期内大额分红的必要性和合理性等问题。

　　此前新研工业曾于2016年11月挂牌新三板，在2021年3月终止。随后开始准备冲刺深交所创业板，并于2023年6月9日被深交所正式受理上市申请，本次上市计划发行不超过833.66万股。

　　《发现•华网》通过翻阅招股书发现，新研工业除了产品单一、毛利率连续下滑等问题，还存在关联交易占比较高的风险，其与大客户青山实业的关联交易情况被监管重点问询。同时，新研工业还在IPO前进行了大手笔分红，将2020、2022年的利润分别分去85.23%、61.89%，此次又募资补流8000万元，遭遇市场质疑。

产品单一，毛利率呈下降态势

　　新研工业成立于2008年，目前公司主要从事金属熔炼、精炼设备及其相关产品的研发、生产与销售，主要产品或服务包括感应熔炼设备、配件和维修及服务。

　　报告期内，公司主营业务突出，收入分别达到2.417亿元、3.177亿元、3.965亿元和2.089亿元，占比分别为99.51%、99.00%、99.24%、99.78%，始终在99%以上。其中感应熔炼设备更是重中之重，占主营业务收入比例分别为86.67%、83.07%、84.20%、83.38%。但是，突出的主营业务却没能带来业绩优势，反而因为产品单一，随着采购价格上涨等原因，感应熔炼设备毛利率连续下降，致使公司毛利率也连续下降。

(来源：招股书)

　　据招股书，公司主营业务毛利率分别为36.22%、36.31%、33.26%和31.00%，感应熔炼设备销售毛利率分别为31.73%、31.99%、29.23%和26.77%，可以看出，2022-2023年上半年呈现出下降的态势。2022年度感应熔炼设备毛利率同比下降2.76个百分点，2023年上半年同比下降2.46个百分点。

　　不仅如此，报告期内，新研工业主营业务毛利率始终低于同行业可比公司均值。同行业可比公司包括恒进感应、浙海德曼、科德数控等，主营业务毛利率均值分别为41.35%、40.17%、38.54%、37.61%。对此，监管要求新研工业进一步精确可比公司选取后再次分析毛利率差异及合理性。

(来源：招股书)

　　应当指出的是，报告期内，新研工业关联销售的毛利率略高于同期非关联方销售的水平。公司与关联方客户的交易情况值得关注。

　(来源：招股书)

关联交易占比较高，投资风险或加大

　　除了产品单一外，新研工业还比较依赖大客户和关联方。新研工业主要客户包括青山实业、鑫金汇等不锈钢龙头企业客户，和北京北冶等老牌高温合金行业客户等。报告期内，公司前五大客户收入合计占营业收入比重分别为42.04%、33.02%、36.52%和56.80%，占比较重。其中青山实业是重要的关联客户。

(来源：招股书)

　　据最新招股书，上海鼎信投资(集团)有限公司(简称“鼎信投资”)系新研工业第一大股东，直接持有公司32%的股份。鼎信投资及其受同一实际控制人控制的关联公司系公司关联方，招股书中合称为青山实业。

　　公司向青山实业销售的产品或服务包括感应熔炼设备、配件和维修及服务，销售收入比重较高，存在关联交易占比较高的风险。对青山实业销售收入占各期营业收入比重达到21.54%、6.07%、23.75%、18.35%。

　　(图上关联方除广东广青金属科技有限公司外均为青山实业及受同一控制下的关联公司;来源：招股书)

　　新研工业认为两公司的合作非常稳定，然而青山实业集团内的不锈钢企业均为独立的个体，有严格的管理核算体系，新研工业在获取订单时面临着较大的市场竞争压力，若公司的产品未来难以匹配青山实业对相关设备的升级或个性化需求，将面临客户订单丢失的风险。

　　结合前述文章可知，新研工业产品单一的同时，对大客户、关联方的销售收入占比又高，业内相关人士分析，这种情况有可能造成市场与客户集中度过高风险，还有可能存在利益输送的情况，从而也会加大中小股东的投资风险。监管亦要求其说明关联交易的必要性及公允性。

IPO前巨额分红，募资补流遭质疑

　　股权方面，前文提到鼎信投资系新研工业大股东，直接持有公司800万股股份，占公司总股本的32%。此外，鼎信投资还通过致容投资间接持有公司12.68万股股份，占公司总股本的0.51%，直接和间接合计持有公司812.68万股股份，占公司总股份的32.51%。

　　而公司的控股股东和实际控制人为李俊、沈燕琼夫妻，他们各持有公司股份500万股，分别占公司总股本的20%。李俊为致容投资普通合伙人及执行事务合伙人，通过致容投资间接控制公司13.00%股份，李俊、沈燕琼夫妇合计直接和间接控制公司53.00%股份。

(来源：招股书)

　　报告期内，公司共进行过四次分红，其中2020年分红两次，合计4000万元，2022年分红两次，合计5000万元。

　　最近三年及一期，公司净利润分别为4692.68万元、6828.76万元、8079.21万元、3447.75万元，扣非后归母净利润分别为4493.71万元、6361.79万元、7327.12万元、3363.00万元。2020年、2022年分红金额占同期净利润的比重分别为85.23%、61.89%。上市前的这两次分红，将当年利润分去大半。

　　而本次发行股票新研工业拟募资4亿元，其中8000万元用于补充流动资金，大额分红后又募资补流这种行为也遭到市场方面的质疑。

(来源：招股书)

　　公司称分红是为了维护股东利益及经营团队的稳定，然而是否有必要分出八成、六成的利润来进行维稳?新研工业有必要对此给予一定的解释。

　　新研工业此番IPO隐患颇多，《发现•华网》将持续关注其上市进展。

编辑：肖苏琦

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