星宸科技：业绩下滑隐患颇大，估值水平过高，联发科“依赖症”顽疾难解

文/寒冰

　　证监会网站近日发布关于同意星宸科技股份有限公司(简称“星宸科技”)首次公开发行股票注册的批复。星宸科技拟在深交所创业板上市。此次IPO，星宸科技拟发行新股不超过4211.263万股，拟募资金额为30.46亿元。

　　由于背靠世界半导体巨头联发科，星宸科技一直备受关注，不过《发现•华网》发现，星宸科技目前已经连续两年出现业绩大幅下滑的现象，且公司目前所面临市场环境较差，未来不排除业绩进一步下滑的可能。同时这也会影响到公司上市之后的股票发行价，因为之前星宸科技曾经历过多轮融资，估值水平相比业内同行已处于较高的水平。此外，星宸科技一直以来对原母公司联发科的各方面依赖也形成了极大隐患，公司究竟何时能登陆资本市场目前仍旧是未知数。

连续两年业绩大幅下滑 未来市场“钱”景堪忧

　　星宸科技为全球领先的视频监控芯片企业，主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。公司在芯片设计全流程具有丰富经验，可支撑大型先进工艺下的SoC设计。公司还自研了全套AI技术，包含AI处理器指令集、AI处理器IP及其编译器、仿真器等全套AI处理器工具链。

　　最新招股书显示，报告期(2020年至2023年1-6月)内，星宸科技分别实现营业收入119,263.81万元、268,566.71万元、236,753.28万元、98,622.73万元。同期，星宸科技的净利润分别为21,702.03万元、75,369.59万元、56,431.16万元、11,645.41万元。

　　可以发现，2022年度，星宸科技的业绩表现出现了明显下降，营业收入和净利润同比分别下降11.85%、25.13%。而到了2023年上半年，业绩并未有好转，而是出现了下滑幅度继续增大的现象。

　　按照招股书显示，星宸科技2023年上半年当期营业收入同比下降了18.07%，毛利比去年同期则下降了36.08%，净利润下降了63.31%，扣非净利润更是大降了72.53%。

图片来源：招股书

　　对于一系列重要业绩指标快速下降的原因，星宸科技在招股书中解释称，2022年以来，受宏观环境、地缘政治局势紧张及通胀升温等因素影响，国内外经济存在较大下行压力，导致全球消费电子市场需求景气度下滑，公司消费电子领域下游客户的采购需求降低。在宏观经济持续下行大背景下，行业下游客户普遍调整未来业务预期并采取更为谨慎的生产及采购策略。

　　此外，随着视频对讲芯片的爆发式需求已于前期被满足，居家办公及视频会议对视频对讲芯片产品的需求持续低迷。因市场供需关系变化，公司产品单位价格有所回落，导致毛利率水平下降。2023年上半年经营业绩较2022年上半年发生较大幅度下滑，则是主要受到客户需求变化、产品单价下降等因素影响。

图片来源：招股书

　　星宸科技并表示，若未来下游客户需求持续疲软，公司视频监控芯片产品的销量及单价恢复情况不如预期，可能对公司的销售收入及经营利润产生不利影响。

　　星宸科技还在招股书中表示，受到宏观经济波动、行业需求变动和贸易摩擦等多重因素的影响，公司近期出现个别主要终端客户流失的情形。个别主要终端客户由于经营环境发生变化，已暂停向公司的经销商下达新订单。未来，若该客户的订单缺口不能被其他订单填补，公司的收入可能面临下滑的风险。由此可见，星宸科技未来一段时期的“业绩危机”存在时刻被引爆的可能。

背靠联发科经历多轮融资 估值较高或影响发行价

　　其实星宸科技自诞生之日起就是受到许多资本追捧的一家企业，公司成立于2017年，其最大的依仗是背后有世界半导体巨头联发科技股份有限公司(下称“联发科”)为其背书。也正是因为联发科的影响力，星宸科技成立后不久就开启了多轮融资，引入了大量内外资投资机构。

　　星宸科技的公开融资过程中显示，2019年5月，Pre-A轮融资后的股份公允价值为5.51亿元，但是，到了2022年2月，星宸科技间接股东转让所持有的公司股东股权，该次转让时对应星宸科技股份公允价值已经爆炸性地增长到了226.10亿元，可以说是估值如坐了火箭一般蹿升。

　　按照招股书显示，2023年1月至今，星宸科技的最新估值已经达到了227.70亿元。即预计发行市值为304.57亿元，对应的每股公允价值为60.09元/股，而要筹到计划的募资金额，需发行新股的股价均值需达到72.33元/股。

图片来源：招股书

　　不过，星宸科技的这个估值经不经得起推敲存疑，特别是公司目前面对的市场大环境并不好，而且前期估值较高，近两年业绩又出现了大幅连续下滑，其新股发行的股价能否达到预期或值得关注。

　　按照招股书，2021年、2022年以及2023年1-6月，星宸科技的基本每股收益折算分别为2.04元、1.49元、0.31元。根据最新招股书注册稿公布的2023年度全年预测净利润计算，发行前2023年预测基本每股收益为0.53元，这一预测每股收益仅为业绩最高峰2021年数据的25.97%。

　　从横向比较来看，星宸科技即便上市成功或也面临一个尴尬的局面，从选取的可比同行业上市公司来看，如寒武纪、富瀚微、国科微、瑞芯微、北京君正等，除了寒武纪市盈率为负，其他四家同行的平均市盈率是远低于星宸科技目前预测的上市市盈率的。

图片来源：招股书

　　而若以星宸科技2023年预测基本每股收益为参考，按照募资计划，星宸科技若达到预期，其发行市盈率已经远超了同行均值。二级市场究竟会不会为这样一家企业“买单”?结合目前市场整体大环境考虑，恐怕非常难，公司或面临上市即破发等尴尬局面。

　　特别需要注意的是，目前星宸科技已经是连续两年营收、毛利率、净利润等关键指标均出现一致性的大幅下降，公司的整体估值会不会在上市后再次发生重大变化，这些问题都是市场投资者比较疑惑和关注的。

联发科“依赖症”难解 长期采购面临涨价隐患

　　此外，星宸科技长期对原母公司联发科的依赖也是一大隐患，公司在招股书中时不时就会透出满满的联发科影子。

　　实际上，此前或许是为了减弱市场对于联发科作为实控人的担忧，联发科曾出具了《关于不构成实际控制及不谋求星宸科技股份有限公司控制权的承诺函》。 不过，这份承诺函似乎无法彻底消除市场对此的担忧。

　　由于连续引入大量的外部投资机构，星宸科技成立短短几年就离开原母公司联发科的合并报表。截至发行前，原控股股东SigmaStar(开曼)持有的星宸科技股份不足三分之一，也因此，目前的星宸科技不存在控股股东和实际控制人。

图片来源：招股书

　　但一直以来，原母公司联发科和星宸科技之间的联系始终较为紧密。除了显而易见的多家股东身后有联发科身影以及联发科作为大股东派遣董事、监事而存在人员共用外，作为芯片设计企业，最受瞩目的研发能力也离不开联发科。

　　目前为止，星宸科技每年都需要联发科担当开发外援。报告期各期，星宸科技向联发科及其控股子公司采购产品开发服务的金额分别为3845.00万元、3030.80万元、2311.23万元和967.36万元，占当期研发费用的比例分别为14.31%、6.68%、4.75%和4.03%。

　　招股书显示，星宸科技核心技术对应专利共161项，其中已授权专利51项，其中24项为公司自联发科及其子公司受让取得，占比近五成。

图片来源：招股书

　　此外，公司拥有已授权专利165项，其中境内发明专利33项，境外专利132项;在申请中专利223项，其中境内发明专利94项，境外专利129项。但是，在这些已授权专利中，有近六成来自于受让方式获得，这也使得市场对于公司的自有研发能力产生了担忧。

　　除了研发依赖外援，值得关注的还有星宸科技对上游供应商的依赖，报告期内，星宸科技向前五大供应商合计采购占比分别为79.43%、77.92%、80.11%、75.20%，对主要供应商存在一定的依赖。

　　据了解，由于全球晶圆供需关系紧张，星宸科技为确保未来充分满足产能需求、应对晶圆代工供应短缺或价格大幅上涨情形，与供应商B签订了产能供应协议。

　　根据双方签订的产能协议，2021年7月6日前，星宸科技已按约向供应商B支付产能保证金1,683万美元，并预计于2023年7月31日前向供应商B合计支付产能保证金5,100万美元，以锁定晶圆产能。

图片来源：招股书

　　产能供应协议的合同有效期至2029年12月31日，星宸科技承诺在2024年至2029年间，根据约定的最低采购承诺量及锁定价格测算，采购承诺金额为25,208.82万美元。

　　但是，星宸科技所签的这份产能供应协议仅针对某特定制程晶圆的单价进行了约定，未披露具体约定的金额，从此前的交易来看，供应商B有涨价权限。据悉，2022年，该制程晶圆采购单价增长率达到22.67%，并且该供应商后续仍存在涨价计划。

　　在上述诸多问题未解决的情况下，星宸科技能否最终成功登陆资本市场，《发现•华网》也将持续进行关注。

编辑：肖苏琦

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