蓝宇股份：业绩增长前景堪忧 募资扩产理由存疑，实控人花钱“随意” 热衷理财

文/寒冰

　　在近期举行的深交所上市委发布2023年第91次审议会议结果，浙江蓝宇数码科技股份有限公司(简称：蓝宇股份)首发上会通过，公司拟在创业板上市，保荐机构为国信证券，公司计划公开发行2000万新股，募集资金5.02亿元。

　　尽管蓝宇股份离正式上市仅一步之遥，但《发现•华网》发现，公司之前存在的诸多问题依旧如故。报告期内，蓝宇股份主营业务收入、净利润增长逐渐放缓，主要产品销售单价呈下降趋势。公司产品市场竞争加剧，未来业绩增长堪忧，其募资扩产的合理性值得怀疑。此外，蓝宇股份实控人个人资金流水有近3亿，花钱很“随意”，多次借给同事、亲友大额欠款，且还热衷购买大额理财产品。

业绩增长前景堪忧

主营产品价格逐年下滑

　　公开资料显示，蓝宇股份主要从事符合国家节能环保战略方向的数码喷印墨水的研发、生产和销售，为国家专精特新“小巨人”企业和国家高新技术企业。蓝宇股份所处行业为新材料行业，公司生产的数码喷印墨水作为数码喷印技术中的关键耗材，与数码喷头、系统板卡等核心部件以及其他配件产品配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。

　　根据中国印染行业协会数据，2021年蓝宇股份数码喷墨印花墨水市场占有率在国内同类产品中位列前三。公司业绩增长也较为迅速，据招股书披露，报告期内(2020-2023年上半年)，蓝宇股份分别实现营业收入1.57亿元、2.72亿元、3.13亿元和1.80亿元，分别实现净利润3144.71万元、6020.74万元、7210.02万元和4532.94万元。

图片来源：招股书

　　其中，2020-2022年，公司营收增速分别为22.8%、73.03%、15.02%，净利润增速分别为190.47%、91.46%、19.75%。虽然前两年业绩增长较快，但可以发现，2022年来，公司业绩增长已经开始明显放缓。

　　《发现•华网》翻阅招股书发现，蓝宇股份之所以近两年业绩增长放缓，主要缘于公司在日益激烈的市场竞争下，采取了低价策略来抢占市场。蓝宇股份的主营产品主要包括分散墨水及活性墨水，两者占主营业务收入的比重合计约为90%，是业绩贡献的主要增长点。

　　但是，从招股书中可以发现，报告期内，蓝宇股份这两种主要产品的销售价格这两年来已出现大幅下降。例如，2023年上半年，公司的分散墨水(自产)产品均价由2020年的39.02元/千克下降至30.93元/千克;活性墨水产品均价则由2020年的54.39元/千克下降至35.11元/千克。

图片来源：招股书

　　对于公司主营产品均价逐年下滑的原因，蓝宇股份解释称：一方面，国内纺织印花领域数码印花替代传统印花趋势加速，价格降低是公司扩大市场占有率的必经之路。另一方面，报告期内公司通过生产工艺的创新改良，有效的降低了产品生产成本，且主要原材料价格呈下降趋势，产品具备一定的降价空间。

　　虽然通过招股书可以发现，报告期内，蓝宇股份主营业务毛利率总体还是呈持续增长态势，分别为41.07%、42.39%、42.50%和43.50%，但公司也明确表示“毛利率的逐期提高不具有持续性”。

图片来源：招股书

　　蓝宇股份表示，若未来出现市场竞争加剧、原材料价格及劳动力成本持续上涨、下游客户需求减少等情形，而公司未能采取有效手段实现降本增效或产品议价能力下降，公司产品价格可能进一步下跌或成本上升，将面临毛利率下滑，导致经营业绩下降的风险。

入局者多竞争日趋激烈 募资扩产必要性存

　　根据中国印染行业协会相关报告，预计到2025年全球纺织领域数码喷印墨水消耗量将达到16.00万吨。2025年国内专业墨水生产商与产业链上下游企业墨水产能达到全球需求量的50%。蓝宇股份所在的行业看上去似乎是一个一片光明的朝阳产业。

　　但需要指出的是，正是因为行业前景的看好，目前有许多大小“巨头”均在巨资投入这一产业，蓝宇股份和他们相比却似乎并未有多大的竞争优势，而且公司这样的业绩增长似乎也很难维持下去，目前公司正迎来越来越多的竞争者。

图片来源：招股书

　　例如，曾作为蓝宇股份第一大客户的宏华数科近年来就开始加码布局这一领域。资料显示，宏华数科于2000年成功研制了国内第一台数码喷射印花机，是国内首家将数码喷印技术应用于工业化生产的企业。2017年至2019年，宏华数科均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市场占有率超过50%。

　　2021年7月，宏华数科在科创板上市，并于2022年3月、5月收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技有限公司(简称：天津晶丽)67%的股权;2023年6月，宏华数科又收购了天津晶丽剩余的33%股权，天津晶丽从而成为了宏华数科全资子公司。

　　而宏华数科与蓝宇股份的合作早在2011年就开始了，主要是向蓝宇股份采购分散墨水，并且双方曾经有很好的“蜜月期”。招股书显示，2020-2022年，宏华数科一直是蓝宇股份的第一大客户。蓝宇股份向宏华数科的销售金额分别约为3125万元、3924万元、4000万元，占销售总额的比例分别约为20%、14%、13%。

　　其实可以发现，蓝宇股份和宏华数科虽然曾有过三年“蜜月”，销售金额也在逐步提高，但公司对宏华数科的绝对销售占比已经是逐年递减状态。特别是2023年1-6月，蓝宇股份向宏华数科的销售金额为1542万元，占销售总额的比例已经不到8.58%。而且更为要命的是，宏华数科作为昔日的大客户已经开始进军蓝宇股份的市场，逐渐变为了竞争对手。

　　就与大客户从合作关系变为竞争关系，蓝宇股份也坦言，若未来公司不能通过研发投入、技术创新保持行业领先地位，并进一步提高技术壁垒、降低产品成本，则有可能面临订单流失的风险。

图片来源：招股书

　　实际上，更让蓝宇股份忧虑的是，觊觎这个市场的还不只宏华数科一个，由于近年来数码喷墨印花行业发展势头良好，行业新增产能增长较快，上下游企业如汉弘集团、色如丹等均在布局本行业，加上国外巨头的加入，这个市场竞争日趋激烈，已经有变为“红海”的趋势。有研究机构及数据就认为，数码喷印墨水领域未来或存在产能过剩风险。

　　蓝宇股份也表示，若因市场竞争原因公司无法将成本完全转嫁至下游客户，公司将面临无法维持高毛利率导致盈利能力下滑、市场占有率无法持续提高等风险。如此，公司目前的业绩或都很难保持，其上市融资扩产的必要性就更存在疑问了。

　　对此，深交所也要求结合上述情况，以及蓝宇股份产能利用率、在手订单和行业供需情况等，进一步说明募投项目大幅增加产能的必要性。

实控人个人流水近3亿 热衷购买大额理财产品

　　股权结构方面，招股书显示，郭振荣直接持有蓝宇股份25.9603%股份，通过蓝宇投资控制公司10.0888%股份，通过蓝兴投资控制公司9.0636%股份，合计控制公司45.1127%股份，郭振荣为控股股东及实际控制人，任公司董事长、总经理。

　　但是，作为公司实控人，郭振荣的资金往来情况却显得非常“随意”，其个人资金流水就超过2.87亿元。根据监管问询可以发现，郭振荣曾借钱给同学买房或做生意资金周转，共借出575万元，还曾给家庭成员转款1592.99万元，其中转给其岳母胡小英150万元用于购置房产等。

图片来源：招股书

　　不仅如此，郭振荣还热衷于购买理财产品，报告期内，曾支出8870.80万元用于投资理财。此外在收到朱群和屠宁股权转让款后，郭于当月购买了400万元的理财产品，从浙江真爱获得股权转让款后也在当月购买了1000万元的理财产品。

　　据了解，对实控人的资金流水的核查，一直以来都是IPO前期审核的重点，监管层的落点在于实控人资金流水核查的充分性及是否存在体外资金循环。对此，蓝宇股份进行了否认。

　　此外，报告期内，蓝宇股份还出现董事、高级管理人员变动情况，现任董事会秘书、财务总监屠宁为2021年6月新任，招股书显示屠宁位列第十大自然人股东，持股比例为1.1818%。

　　而在2021年6月前，实控人郭振荣兼任董事会秘书，财务总监为毛文静，在第二届董事会第六次会议上，郭振荣辞去公司董事会秘书职务。毛文静因个人原因，辞去财务总监职务，但其仍在公司担任财务经理职务，由公司董事屠宁接任董事会秘书及财务总监职务。

　　据了解，郭振荣与屠宁关系匪浅，2021年2月，郭振荣将持有30万股蓝宇股份作价500.1000万元转让给了屠宁，转让价格为16.67元/股。2017年2月，屠宁还以4元/股的员工激励价格低价增资。

图片来源：招股书

　　此外，二者还曾有密切资金往来，2021年12月，郭振荣母亲杨元凤曾转账给屠宁80万元，解释是屠宁当时因资金周转需要，向实际控制人借款用于信用贷还款、购买汽车及日常消费，目前屠宁已归还上述借款。

　　不仅如此，屠宁还与供应商天津晶丽前股东吴先国存在资金往来。吴先国为郭振荣同学，加拿大籍，屠宁曾委托其将加密货币置换成人民币76万元，2020年10月吴先国向屠宁转入76万元，吴先国将加密数字货币换为人民币后转入其国内个人账户。

　　在问询中，深交所要求蓝宇股份说明最近2年董事、高级管理人员是否发生重大不利变化。对此，蓝宇股份表示，屠宁具备较强的财务管理及资本市场经验，且其一直是公司董事，对公司业务较为了解，由其担任董事会秘书及财务总监是公司吸引优秀人才、优化治理结构的举措。

　　关于蓝宇股份能否成功上市后续事宜，《发现•华网》将持续进行关注。
 

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责任编辑：肖苏琦