南高峰主动终止沪市IPO申请，多重不确定不稳定性因素或是“撤单”主因

　　文/卫钢华

　　导语：11月27日，上海证券交易所官网公开发布了一份《关于终止对衢州南高峰化工股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定》文件，一直备受市场关注的南高峰申请沪市IPO最终有了结果，南高峰IPO终止。

　　目前上交所官网显示，南高峰的沪市IPO申请审核状态已变更为“终止”，上交所显示原因是，因衢州南高峰化工股份有限公司及其保荐人撤回发行上市申请，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，本所终止其发行上市审核。

　　市场注意到，南高峰最早是去年6月向证监会提交上市申请的，到今年2月底移至上交所审核，随后于3月20日收到了上交所首轮问询，公司回复了首轮问询，上交所并于8月31日予以公布，之后随之而来的便是公司选择主动放弃IPO，南高峰公司和保荐人财通证券向交易所提交了撤回IPO的申请，交易所在11月27日发布了终止南高峰IPO审核的决定。

　　而据公开信息统计，截至11月27日，今年以来已有240家企业IPO终止，南高峰是最新一家主动撤回IPO申请终止IPO的企业。

　　可以看到，南高峰申请IPO之路走得并不平坦，前前后后经历近一年半多的时间，最终却以主动放弃IPO的撤单结局收场，给市场不小的震撼，南高峰也成为今年又一家选择主动放弃IPO的公司。

　　关联公司公司行业存在周期性波动风险和不确定性，连续稳定盈利受影响

　　公开资料显示，南高峰公司主要致力高纯度氟化工产品的研发、生产和销售业务，目前公司的主要产品有无水氟化氢和各类高纯度无机氟化盐。

　　公司产品主要用于制备锂电池电解液、三氟化氮(电子特种气体)、电子级氢氟酸、制冷剂等产品，并最终应用于新能源汽车锂电池、半导体集成电路、平板显示、光伏太阳能、制冷设备等高新技术领域，是当前新能源，半导体，太阳能光伏等热门领域上下游重要原料供应链企业，行业发展状况较好，下游应用领域广泛，具有广阔的发展空间。

　　氟化工行业应用领域广泛，氟化工产业链主要以萤石为起点，从无水氟化氢延伸出含氟制冷剂、含氟高分子材料、含氟精细化学品和无机氟化物四大类，各领域的产业链较为成熟稳定。

　　公司在整个产业链中处于上游位置，所处行业产业链较为成熟稳定，自成立以来，公司建立了较为完善成熟的采购、生产、销售等业务模式，成熟稳定的产业链为公司成熟的业务模式提供了产业保障。

　　与此同时，公司所处的氟化工行业具有很强的周期性波动特征，受限于产业性质、上游原材料供应、下游产品市场需求、产品供给能力等诸多因素，公司产品时常容易受到国家宏观经济形势和行业发展趋势，以及上下游产业景气程度的影响。

　　由于行业产业的外部周期性波动，加之公司新产品开发、市场开拓、产能布局等内部因素，公司未来连续稳定盈利能力就不免受到影响。

　　同时，公司经营业绩对产品价格的敏感系数较高，公司主要产品平均销售价格波动较大，公司盈利能力和经营业绩甚至面临出现上市当年营业利润就同比下滑50%以上的风险。

　　经营业绩存在波动性风险，但具有较好盈利水平，净利润较高

　　招股说明书显示，报告期内，公司资产总额分别为7.38亿元、7.25亿元、9.26亿元、 9.21亿元;公司营业收入分别为6.04亿元、5.23亿元、9.44亿元、4.62亿元，收入总体稳中有升。

　　扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为8473.06万元、5595.85万元、2.29亿元、9240.32万元，经营业绩受多重因素影响呈现较大波动，净利润相对较高，具有较强的盈利能力。

　　根据招股说明书，报告期内，公司综合毛利率分别为24.25%、20.04%、40.68%和36.08%，总体呈现先降后升态势，毛利率的变动主要受到市场供求关系变化导致产品和原材料价格变动等因素的影响。

　　另外报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为1.63亿元、1.29亿元、1.86亿元、1.04亿元，稳定保持在较高水平，公司净利润质量较高，变现能力较强，经营回款情况良好。

　　总的来说，报告期内，南高峰公司营业收入、利润水平因市场需求、新冠疫情、行业波动等因素影响存在一定波动，但仍具有较好的盈利水平，且经过多年的发展，公司经营具有一定稳定性，具有较好的抗风险能力。

　　主要产品被列入环保“双高”名录，存在一定环保和安全生产风险

　　公开信息显示，南高峰公司生产的无水氟化氢及其副产品氟硅酸已被列入国家生态环境部《环境保护综合名录(2021 年版)》“高污染、高环境风险”产品名录。随着我国环境保护力度的不断加大，国家未来有可能出台更严格的环保标准，这无形中可能会增加公司的环保支出和生产成本。

　　据招股说明书显示，报告期内，公司的主要产品无水氟化氢销售收入占公司主营业务收入分别为76.36%、70.70%、50.79%、52.18%，都超过五到七成，产品毛利占主营业务毛利也分别达到76.89%、62.24%、28.33%、29.76%。

　　据招股书，2022年，王竑作为太力科技的财务总监，从太力科技及其关联企业领取的税前收入为83.87万元。位列太力科技领薪金额的第一位。同年，石正兵作为太力科技的实控人、董事长、总经理，税前薪酬仅为65.3万元，位居第二。

　　无水氟化氢是氟化工行业中最重要且不可替代的基础原材料，在产业链中的地位举足轻重。根据浙江氟化学工业协会说明及主管环保部门访谈，目前国家及地方相关部门未针对“双高名录”产品出台强制性压降要求。

　　鉴于无水氟化氢及其副产品氟硅酸系“高污染、高环境风险”产品，公司采用积极稳妥的压降计划。根据招股书说明书，报告期内，南高峰公司无水氟化氢用于内部消化的比例整体呈上升趋势，无水氟化氢销售收入占比整体呈下降趋势，未来无水氟化氢产品的内部转化比例还将进一步提高。

　　同时，公司加强环境保护、安全生产及风险控制等方面的管理，落实污染防治、清洁生产的举措，确保污染物排放符合国家环境保护的要求。公司遵守法律法规、行业标准及其他监管政策的相关规定，目前无水氟化氢项目均已办理相应的备案、环评、排污手续，生产经营合法合规。

　　然而由于公司属于化工企业，生产过程中会产生废气、废水、固体废弃物等污染物。南高峰一直高度重视环境保护工作，已制定、完善操作规程，推进清洁生产，加大环保投入和技术改造，减少了污染物的排放，但在生产过程中仍可能会出现因未按章操作、设备故障或处理不当等情况导致的环境污染。

　　从招股说明书显示来看，报告期内，公司未发生重大环境污染事故，也不存在因违反环境保护法律、法规而受到重大行政处罚的情况，但如果公司不能持续符合日益严格的环保要求或者发生重大环境污染责任事件，可能面临包括罚款、赔偿损失、责令停产整改等处罚，并对公司声誉、生产经营产生不利影响。

　　虽然目前国家及地方相关部门未针对无水氟化氢产品出台强制性压降要求，但未来若有关部门出台了针对“双高名录”产品限制性政策，或公司压降计划所转化的新产品市场发生较大变化，将可能对公司生产经营产生不利影响。

　　另外，由于化工行业的特性，公司存在一定的安全生产风险。公司自成立以来，高度认识到化工行业是高危行业，安全生产是公司可持续发展的生命线。南高峰公司始终把安全工作放在首位，在安全管理方面不断改进，目前已建立了一整套完善的安全管理体系。

　　但在生产和储存的过程中，仍不能完全排除因设计缺陷、操作不当、设备故障、不可抗力等偶发性因素引发安全生产事故的可能，一旦发生安全生产事故，公司可能因此停产、承担经济赔偿责任或遭受处罚，从而对经营业绩产生不利影响。

　　公司存在合资经营不确定、客户集中度高及实控人股权过高等多项隐性风险

　　首先，南高峰公司与斯戴拉合资经营存在的不确定性风险，这主要系双方合作出现分歧乃至合作终止、某一方退出的风险。根据招股说明书，2015年12月，公司与斯戴拉签署合资经营合同共同成立北斗星，双方通过采用先进且适用的技术和科学的经营管理方法，提高产品质量，开发新产品，并在产品质量、价格等方面全面提升国际市场竞争能力，合资期限为北斗星营业执照颁发之日起30年。

　　但后续若相关法律法规和贸易政策、市场供求关系、双方自身经营状况和经营理念等出现重大变化，双方股东可能对北斗星生产经营方面的重大决策出现分歧，这可能会使北斗星的经营面临一定的不确定性风险。

　　其次，公司存在客户集中度较高的风险。根据招股说明书显示，报告期内，公司对前五大客户的销售占比合计分别为50.87%、50.49%、52.90%、59.40%，主要原因是公司下游氟化工行业的产业格局较为集中。

　　同时，随着行业进一步整合，行业集中度逐步提升，公司的客户集中度也会相对较高。公司优先选择星青国际、巨化集团、中化蓝天、天赐材料、三爱富等需求量大、回款较为稳定的优质客户，这也导致公司的销售相对集中于大客户，如果短期内主要客户经营出现波动，或降低从公司采购的份额，那将对公司业务产生不利影响。

　　再者一个重要风险是，南高峰公司的实际控制人控股股权比例过高，存在一定隐忧。根据招股说明书，本次发行前，公司实际控制人程洋湜、程洪波、程浩三兄弟合计控制公司87.17%的股权。按照本次发行新股4，000万股计算，本次发行后实际控制人合计控制公司65.38%的股权。

　　虽然公司建立了较为完善的公司治理制度，但公司的实际控制人仍可凭借其控股地位，通过行使表决权等方式对公司的人事任免、生产和经营决策等进行不当控制，从而损害公司及公司中小股东的利益。

　　截至招股说明书签署日，公司控股股东为北高峰，北高峰直接持有公司6，832.00万股股份，占公司股本总额的56.93%。程洋湜直接持有北高峰20%股权，通过银泰海外、洋平环保间接持有北高峰80%股权，直接和间接合计持有北高峰100%股权，通过北高峰控制公司 56.93%股权。程洪波直接持有公司24.40%股权，并持有宁波昆宁5.17%合伙份额，担任宁波昆宁执行事务合伙人，通过宁波昆宁控制公司4.76%股权，以及持有宁波昆长31.40%合伙份额，并担任宁波昆长执行事务合伙人，通过宁波昆长控制公司1.08%股权。程浩持有宁波昆宁11.65%合伙份额，通过宁波昆宁间接持有公司0.55%股权。程洋湜、程洪波、程浩三兄弟合计控制公司87.17%股权。

　　根据招股说明书显示，报告期内，程洋湜、程洪波、程浩始终担任公司董事，程洋湜始终担任公司董事长，程洪波始终担任公司总经理，程浩于报告期初至2021年11月8日担任公司董事会秘书，此外，程洋湜、程洪波、程浩均通过参与公司历次董事会、股东大会等审议决策会议或以事前认可、事后确认等方式参与公司生产经营决策。因此，程洋湜、程洪波和程浩为公司共同实际控制人。

　　可以看到，在历经一年半的IPO申请长跑之后，南高峰最终选择了主动放弃IPO申请，引发市场关注，背后原因也引发市场深思，这主要还是公司所处行业大环境，加之南高峰企业本身业务特点特性，以及公司领导层自身考虑等多重因素，也是南高峰公司各方综合考虑选择的结果。

　　同时，对于当前有志于开启IPO之路的广大企业，或者正在IPO之路上的企业来说，面对现实变化做出务实选择，企业主动放弃IPO也不为是一种明智选择，南高峰此次弃申IPO便是一个很好参考案例。

责任编辑：李静