中信建投：建议近期超配小盘成长股

微盘股指数收益的主要正贡献来自小盘和非中盘，以及低波。负贡献来于EP和成长。建议近期超配小盘+高成长+低动量，基于如下逻辑：小盘股去拥挤已经结束，综合拥挤度低于 - 1.55个标准差，历史上存在均值回归现象，建议超配。动量因子拥挤度逼近 + 1个标准差，市场反转向上时相对表现较差，建议负向配置超跌个股。成长因子今年以来表现突出，且拥挤程度较低，建议超配高成长。

微盘股指数收益的主要正贡献来自小盘和非中盘，以及低波。负贡献来于EP和成长。

建议近期超配小盘+高成长+低动量，基于如下逻辑：小盘股去拥挤已经结束，综合拥挤度低于 - 1.55个标准差，历史上存在均值回归现象，建议超配。动量因子拥挤度逼近 + 1个标准差，市场反转向上时相对表现较差，建议负向配置超跌个股。成长因子今年以来表现突出，且拥挤程度较低，建议超配高成长。

万得微盘股指数构建方式为每日选取市值最小400只股票等权持有。该指数不仅在过去五年（自2019年起）连续实现年度正收益，而且在2023年，累计收益一度超过了50%。2009年以来年化收益高达29.8%。假设单边千三的交易费用进行日频模拟，日频模拟指数年化收益约25.8%，较扣费前下降4%。指数成分股平均流通市值都在12亿以下，中位数在8亿左右；市值汇总年初为3500亿，最低为2月7日，到达2000亿。

微盘股指数收益贡献主要源于风格因子和选股能力，贡献收益分别为858.12%、553.08%，市场因子和行业因子贡献分别为-77.88%和-81.49%。累计贡献中，有显著正贡献的分别为：大小盘因子（负向暴露），中盘股因子（负向暴露），Beta（正向暴露),以及残余波动率因子（负向暴露）。微盘股指数呈现明显高Beta和低波动特征。负贡献中最为突出的为EP因子，微盘股指数整体估值较高，在分析期间该因子累计贡献为-495.29%。其他因子除成长因子累计贡献为-97.44%，其他因子贡献并不显著。

今年以来，中小市值个股迅速下跌，尤其是微盘股重挫。大多数去年表现较好的策略产品都在小市值公司有所暴露，比如DMA策略产品，导致2024年2月1日后加速下跌。但随着雪球产品释放、量化产品等风险敞口的再平衡，其中微盘股指数于2024年2月8日大幅反弹，成交额创新高达251亿元。

大小盘风格切换经历三大阶段：2007年-2016年：小盘股整体表现占优，纯因子累计收益为120%，期间在2011年12月份，2014年12月份以及2015年7月份波动较大。2017年-2020年：上证50为代表大盘蓝筹表现较好。2021年-2024年1月：小微盘相对大盘相对表现再次占优。

在风格因子方面，动量因子拥挤程度较高，需警惕市场反弹中，高动量股票相对表现较差，建议负向暴露。成长因子经历18个月去拥挤后，2024年以来走势上行，因子累计收益率已经触达新高，建议正向暴露。

责任编辑：肖苏琦