美债收益率为何飙升

　　本报综合报道 美债收益率创16年来新高。

　　国庆假期期间，以美债利率为代表的海外市场波动明显。上周五，在非农就业数据发布后，10年期美债收益率上涨6个基点至4.782%，并触及16年新高。2年期美债收益率上涨5个基点至5.077%。

　　那么，十年期美债收益率明显攀升原因何在?将带来哪些影响?作为投资者如何把握投资机会?

　　美国长债收益率飙升

　　美国国债是全球各类投资者的重要配置资产之一，其利率水平的波动，不仅会对各国债券市场造成影响，对股票、商品、外汇等各大类资产的定价也会有举足轻重的作用。

　　今年长假期间，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率大涨备受关注，其一度上探逼近4.9%的新高位置。这也引发了市场对于美联储再度加息的预期上升，同时，也给未来美国国债的给付能力带来压力，进而有分析担忧市场面临“债务海啸”冲击。

　　美国各期限债券收益率快速飙升至十多年新高被市场称为“美债火山”。债券收益率和债券价格通常是反比关系，因此美国10年期债券收益率升至16年新高的4.8%附近，其实也意味着其价格的重挫。追踪20年期以上美国国债的指数(TLT)今年累计下跌15%，较2020年高点更是腰斩。此外，彭博美国综合债券指数已经连续两年负收益，为历史上首次。

　　美债收益率的飙升，再度引发投资界的担忧。

　　最明显的是，新债可能会在未来几年给债券价格带来压力，持续高涨的美债收益对旧债形成抛压，进而使得债券价格下跌。简单来说，存量市场为了追逐更高收益的美债会抛售手上现有的资产，导致债券市场形成负反馈。

　　这一点从基金投资的效果来看最为明显。Wind(万得)统计显示，目前国内QDII(合格境内机构投资者)基金当中，有25只债券型基金(统计初始份额)，绝大多数围绕美元债进行配置。截至最新统计，今年以来的净值收益率为正的仅有13只，近半数的QDII债基，或者说是美元债基收益为负。

　　为何飙升

　　经济数据方面，美国劳动力市场依然强劲。根据美国劳工部发布的数据显示，美国9月非农就业新增33.6万人，远超市场预期的17万人，并超前值水平逾10万人。失业率为3.8%，预期值为3.7%。薪资增速则不及预期水平，平均时薪环比增长0.2%，同比增长4.2%，预期值分别为0.3%和4.3%。

　　美债收益率为何狂飙?浙商证券首席经济学家李超分析，本轮美债收益率上行主要由实际利率驱动，而非通胀预期。短期美国财政阶段性“闯关成功”，“宽财政与紧货币”政策支撑的经济韧性得以延续，美国经济可能在高利率环境下延续强韧性，长期经济增长预期上修驱动中性利率上行，推动10年期美债收益率向上。

　　业内人士表示，美国政府日益庞大的借贷需求导致的美债供需变化也是推高美债收益率的主要原因。中金公司研究报告称，如果美联储为抗通胀而保持高利率，未来十年美国政府利息支出或显著上升，这意味着美国财政融资需求增加，美国国债供给将增多。与此同时，随着美联储“缩表”深化，欧央行加息，日本央行有望退出负利率，国内和海外买家对于美债的需求边际下降，两股力量叠加，导致美债期限溢价扩大，收益率走高。

　　中信证券表示，中秋国庆长假期间，美债利率曲线趋陡，美元先涨后跌，港美股上涨，其余多数资产价格下跌。市场交易的主线是美国通胀风险可控的同时经济增长韧性超预期。此外，美国政府关门风险影响亦是美债利率上行的另一大重要原因。美债利率飙升降低了美联储11月加息的必要性，机构认为年内美元指数下行空间有限。

　　中金公司认为，美债利率上行主要为实际利率和期限溢价驱动，背后反映的是经济韧性和债券供给增加导致的风险溢价，而非通胀和加息路径改变，即非higher而是longer。

　　业内：影响大类资产定价

　　展望10年期美债收益率走势，李超表示，短期来看，10年期美债收益率仍有进一步冲高的可能性，有可能突破5%并逐步抹平与2年期美债收益率的倒挂幅度。中期来看，促使美债收益率拐头的潜在因素将主要来自两大方面：一是财政支出力度，如果2024财年预算明显受阻，将破坏美国经济韧性;二是金融稳定风险，美国国债收益率快速上行或将使得3月美国银行风险重现，金融风险倒逼货币政策转向可能驱动美债收益率下行。

　　东海证券研究报告分析，美国就业率缓慢降温的状态仍在持续，10月美国CPI如果走高，美联储仍有重启加息的可能性，美国就业的韧性可能推动长债收益率在未来较长时间维持高位。

　　谈及美债收益率对大类资产的影响，中金公司固收首席分析师陈建恒表示，美国国债利率波动，不仅会对各国债券市场造成影响，对股票、商品、外汇等各大类资产的定价也会有举足轻重的作用。

　　美债利率上行，对黄金市场的影响明显。Wind数据显示，10月3日，该美元指数一度升至107.35;COMEX黄金为每盎司1866.3美元，长假期间一度跌至每盎司1823.5美元。

　　“美债收益率的突破上行以及美元指数的强势上涨导致资金做空黄金，CFTC投机净多仓已经转为罕见的净空仓状态，ETF持有量持续流出，使得黄金价格出现下行。”上海东证期货研究报告称。

　　此外，有策略师表示当前仍看空风险资产。原因在于，美债长期收益率走高或导致美国经济“硬着陆”风险增大，美股可能有很大的下跌空间。

　　对A股市场影响，天风证券建议多关注A股边际变化而不是美债。通胀保值美国国债(TIPS，即美债实际利率指标)与A股的相关性，主要体现在每一次TIPS短期快速上行的时候。但中期维度来看，A股走势取决于基本面，与TIPS并不直接相关。因此，美债利率飙升对当前位置的A股更多的是短期影响。

　　那么，作为投资者应该如何把握投资机会?

　　兴业证券指出，当前美债已经进入最优配置区间。短端美债大概率已经见顶，期限利差继续走陡的空间较为有限。第一，联储加息以及金融条件收紧的滞后效果将逐步显现，美国宏观经济数据可能逐步走弱，这或动摇市场对美国经济软着陆的信心。第二，通胀读数可能进入平台期，难以快速接近2%的目标，这导致联储会继续保持适度鹰派，不会快速转鸽。第三，经济边际走弱叠加实体部门再融资压力上升，金融体系尤其是影子银行体系可能会出现更多风险事件。建议投资者收益率逢高拉长久期、加大配置仓位。

责任编辑：赵苗苗