公募量化路在何方

　　本报综合报道 程序化交易监管新规引热议。

　　近期，被贴上“砸盘元凶”、“助涨杀跌”、“割韭菜”等标签的量化投资站在风口浪尖，一时成为众矢之的，深陷舆论漩涡。针对量化交易引发的问题，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所日前出台了加强程序化交易监管系列举措，股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排。

　　那么，量化被指A股“砸盘元凶”、“助涨杀跌”的真相是什么?公募量化未来路在何方?程序化交易监管规则受关注

　　所谓程序化交易，是指通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。事实上，不管是主观投资还是量化投资，不管机构投资者还是个人投资者，都可以根据自身情况去评估和使用程序化交易。

　　据了解，在美国，不仅是量化投资机构，几乎90%以上的机构投资者都会采用“程序化交易”的工具，包括富达基金、先锋集团等知名大型机构。

　　9月1日，股票程序化交易监管的规则正式发布。沪深交易所发布公告，重点监控最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到2万笔以上的交易行为。

　　多家头部量化机构表示，监管部门肯定了程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面的积极作用，中国量化投资的发展将翻开新篇章。

　　对于高频交易的限制，大多数量化私募机构均表示，新规对现有产品影响不大。稳博投资表示，根据现有算法交易来测算，2万笔申购——按笔均成交金额1万元、成交率70%来测算，年化换手50倍，单产品上限规模7亿以上将会被特殊关注;如果换手200倍，单产品规模达5亿元以上的会被特殊关注，整体评估下来对于目前策略不会产生负面影响。

　　不过，部分私募也表示，2万笔申报对高频交易——特别是T+0肯定会造成影响，尤其是对持仓超过2000只股票的机构影响会更大。

　　随着程序化交易新规的发布，曾经一度依赖的高频策略或将受到一定限制。同时，由于行业竞争的不断加剧，导致近两年量化超额收益不断衰减，如何帮投资者持续赚钱，量化私募们将迎来考验。

　　业内：需防范“危险代码”

　　多数机构人士对量化投资的评价较为客观，不过，一些主观股票基金经理和不少个人投资者仍对量化交易心存芥蒂。不少业内人士将矛头指向高频交易，防范“危险代码”成为业界共识。

　　值得注意的是，在此次出台的加强程序化交易监管的系列举措中，提出将对异常交易行为等重点事项加强监控、对高频交易采取差异化管理。

　　监管部门表示，从境内外经验看，程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面具有一定积极作用，但在特定市场环境下存在加大市场波动的风险，有必要因势利导促进规范发展。对此，业内人士认为，这将为下一步程序化交易监管指明方向。

　　华南一家大型私募人士认为，在活跃市场方面，量化策略要分类讨论，对于高频交易类策略，量化高频并不是“雪中送炭”型，更多是“火上浇油”型。

　　思源量化投资总监王雄对此表示认同，他认为需要对一些特定的程序化交易加强监管，解决执行层面上可能的不公平问题，在公平的交易框架下，选择用量化模型决策或是主观决策都是投资者自由的选择。

　　多数公募基金业内人士呼吁，无需“神化”量化投资，更无必要“妖魔化”量化投资。监管层应该积极引导发挥量化投资的优势，投资者应该理性看待量化投资对市场带来的积极变化。

　　公募量化未来路在何方

　　目前来看，国内公募量化投资的发展远不及私募量化，体量仍比较小，发展一波三折，最新规模不足3000亿元，占公募市场的比例仅有1%。业内人士普遍认为，量化作为投资工具和投研方法有着较好的发展前景，在丰富投资策略、价值发现、提升投研效率、资产配置等多方向应用广泛。

　　中欧基金表示，挖因子在A股市场已经非常内卷，挖到更有效、更持续的因子，成了事倍功半的事。但是站在公募基金角度，还可以深度挖掘基本面的逻辑，挖掘那些对基本面研究更深的大脑如何看待A股本土化的好公司、行业景气度，由此构建出以基本面为基础、用数据赋能的量化模型，才是适合A股本土化的模型，才能长期在A股中创造阿尔法。

　　华南一位公募量化人士表示，公募量化的约束过紧，私募量化的规制过于宽松，呈现两个极端。例如，公募不能日内反向，甚至隔日的反向也有一定的限制，但私募量化存在大量的日内反向交易，私募的日内高频T+0还会提高公募基金的交易冲击成本。该人士建议，应该限制私募的日内高频T+0交易，修改诸如此类的规则，缩小公募、私募两个投资主体之间的规则差别，为所有市场参与者，特别是具有普惠功能的公募基金，提供一个公平竞争的环境。

　　9月1日，随着证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措的发布，与此同时，沪深交易所也发布公告称，对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控。

　　兴银基金指数量化部对此表示，程序化交易报告制度和监管安排的发布，明确市场对程序化交易监管的预期，对引导程序化交易规范发展具有重要意义，也将进一步促进证券市场稳定健康发展。

　　还有公募人士表示，加强程序化交易监管举措有助于规范量化交易行为，部分以高频交易为主要投资策略的私募基金或受影响，对公募量化交易几乎没有影响。未来，加强对量化的监控以及在监管允许的情况下拓宽公募量化的投资策略，将是大势所趋。

责任编辑：赵苗苗