貌似强大的苏州上市公司，潜伏十大隐患

　　怎样看待“最强地级市”的上市公司?

　　苏州的上市公司和深圳、杭州这些城市相比，有什么不一样，长板在何处，短板在哪里?

　　这次，我们带来了和君咨询的一份报告。

　　最近几年苏州经济的高速发展，离不开苏州新增上市公司的表现，尤其是受益于科创板、北交所甚至是注册制的发展，苏州崛起了一批以专精特新、硬核科技为主的上市公司，助力苏州经济的发展。

　　截至2023年7月，苏州全市共有上市公司251家(境内A股207家，全国第五;其中科创板50家，全国第三)。

　　令人惊奇的是，在2020至2022年的三年间，苏州新增上市企业100家。尤其是2022年，苏州企业的上市步伐可谓“全年无休”。

　　上市公司是现代区域经济发展最具活力的增长源和推动力，读懂上市公司，某种公司也就读懂了一座城市的经济结构、产业结构。

　　01.

　　和别人的差距

　　苏州上市公司多，但多为最近三年增加(最近三年上市的企业占44%)，与深圳这样的头部城市相比，差距尚大。

　　细看苏州上市公司数量的结构，不难看出：

　　科创板推出后，苏州迅速抓住了机会，三年多的时间内，新增上市公司数量高达91家，占苏州上市公司总数量的44.83%。

　　苏州上市公司占A股数量(5,164家)的比例为3.93%，高于2022年度苏州市GDP占全国GDP的比例1.98%，高于苏州整体经济贡献;但相比之下，苏州上市公司的数量又只是上海市的47.99%、深圳市的49.63%。

　　所以苏州上市公司看似数量多，但数量又并不足够多。

　　你看深圳3.2万亿元GDP，近1800万人口，苏州2.4万亿元GDP，1200万人口(且超过一半不在城区，但苏州的占地面积是深圳的4倍)，两地GDP相差8,000亿元左右，但深圳上市公司可是超过了400家。

　　其中差距不言而喻。

　　02.

　　上市公司外流

　　苏州上市公司虽然在地级市中名列前茅，但我们在研究中发现：

　　苏州有一些上市公司，正在被其他地方的企业收购或外迁到其他地区。

　　比如，金智科技被齐鲁交通集团(山东省国资委实控)收购，赛摩智能被洛阳国宏集团(洛阳市国资委实控)收购，常铝股份被齐鲁财金收购，国瑞科技从苏州迁往杭州等。

　　这个现象有利有弊：

　　从好的方面看，苏州上市公司基数大，不缺少上市公司，其中自然有市场化的优胜劣汰;

　　但在苏州上市公司数量不“够”多的前提下，存量上市公司还存在“外流”现象，就不是一件好事了。

　　一个区域的经济增持如果要持续，必然要培育一批本地的上市公司，而本地上市公司数量的快速增长，又会进一步提升当地经济增长的后劲与新动能。目前苏州上市公司总量为203家，远少于深圳，略少于杭州，也就是说苏州新增上市公司仍有潜力可挖，但在当前关键时刻，苏州已经出现上市公司外流的问题，确实值得重点关注。

　　03.

　　总数量不少，总市值不大

　　在“1+6”市上市公司的市值总额排行榜里，苏州市排名倒数第二，与杭州市、广州市相差悬殊。

　　苏州市上市公司的市值总额，是北京市的7.28%、深圳市的18.10%、上海市的20.92%。

　　从数量上看，苏州是上海的50%左右，但市值总量仅为上海的20%左右。

　　再对比其他城市，苏州上市公司的数量与杭州相当，总市值仅为杭州的53.93%。

　　苏州上市公司远多于广州市，总市值仅为广州的75.20%。

　　苏州上市公司数量是重庆市的近3倍，但市值总额还不到重庆市的2倍。

　　如果再看平均市值，苏州市上市公司平均市值仅为81.10亿元，杭州市上市公司平均市值为138.12亿元，广州市上市公司平均市值为148.92亿元，而深圳市上市公司平均市值高达222.38亿元。

　　04.

　　不仅缺头部，更缺腰部

　　苏州一直在说自己缺乏千亿市值企业，但我们的研究结论是：

　　苏州没有千亿企业，主要是因为200-300亿市值的企业数量不足

　　大市值公司少的重要原因是腰部市值企业弱

　　在1,000亿元以上、500-1,000亿元、300-500亿元、100-300亿元四个市值区间中，苏州市上市公司的数量占比水平，都低于全国的平均数量占比水平。

　　相比之下，杭州市最大市值公司为海康威视，市值3,534.88亿元，300亿以上市值公司数量占比9.95%;

　　广州市最大市值公司为保利发展，市值1,665.09亿元，300亿以上市值公司数量占比10.88%。

　　事实上，比培育新增上市公司更重要的资本工作，应该是培育100-300亿元市值的“潜力蓝筹”上市公司，这是苏州市经济跃上新台阶的必要条件。

　　没有腰部，头部从哪里来?

　　05.

　　民企上市公司市值

　　苏州203家A股上市公司平均市值是81.10亿元，在“1+6”市中排名第7。

　　其中，苏州民营上市公司市值均值是77.98亿元，而苏州地方国有上市公司的市值均值是164.66亿元，苏州民企上市公司平均市值不及国内国有上市公司平均市值的一半。

　　这个数据的出现还有一个背景：

　　2022年有三家百亿元新股上市，分别为纳芯微(288.08亿元)、瑞泰新材(156.93亿元)、东微半导(135.61亿元)。这三家新增上市公司显著拉高了苏州上市公司的平均市值水平。

　　06.

　　国企上市公司体量

　　从区域国有上市公司平均市值的维度看，苏州国企上市公司平均市值为77.38亿元，与北京(1,039.07亿元)、重庆(241.25亿元)等城市有较大差距，在1+6城市中排名第七。

　　苏州国企在全市上市公司的总市值占比不高，为7.52%，在1+6城市中排名第七位。苏州的国有上市公司的数量与体量与杭州、广州相比都有较大差距，主要原因有二：

　　一方面是杭州、广州均是省会城市，省属国有企业资源充沛，苏州难以与之比较;

　　另一方面则是苏州对本市国有上市平台的打造，任重道远。

　　07.

　　市值虽小，但股东钱多

　　按2023年4月30日收盘价市值计算，苏州市上市公司股东百富榜如下， 其中迈为股份的周剑、固德威的黄敏、迈为股份的王正根居前三，持股市值分别为106.18亿元、99.05亿元、81.99亿元。

　　股东百富榜平均持有市值22.30亿元，最后三名是八方股份俞振华、科森科技徐金根、电科院胡德霖，百富榜里的排名最后十人都持股市值近10亿元。

　　相比之下，安徽省、湖南省的A股上市公司股东百富榜门槛是2亿元，杭州市不足6亿元。

　　这足以说明，苏州市总体经济水平与财富程度，远高于周边。

　　08.

　　资产规模小，杠杆率低

　　第一，苏州市上市公司之所以市值规模小，主要是因为资产规模小。虽然毛利率表现不错，但明显存在着资本杠杆率低的问题。苏州市上市公司相对谨慎、稳健、不会轻易放杠杆。

　　第二，苏州市上市公司市值规模小的背后，其实是战略问题。为什么很多苏州市本地的上市公司，上市后依然处于小市值与低速发展状态?市值规模是一个企业综合竞争力的集中表现：除了谨慎的原因外，有些上市公司本身处于专精特新细分领域，所处行业存量规模不大。虽然所处行业有一定技术门槛，但因为行业本身的规模限制无法吸收更大的资本投入，因此体现为资本保守、成长缓慢。

　　09.

　　对资本市场的认识

　　苏州上市公司上市后获得的资本市场支持少，对如何利用好资本市场这个问题，认识不足。

　　2022年，全国上市公司股票融资(IPO+定增)共计1.25万亿元，苏州市上市公司融资占比2.72%(苏州市上市公司2022年IPO融资+再融资，共计341.53亿元，同比2021年下降39.82%);高于苏州的全国GDP贡献占比(1.98%)，但低于苏州市上市公司数量占比(3.93%)。

　　苏州市的上市公司融资规模远小于深圳市和广州市，与杭州市基本持平。

　　2022年，苏州市上市公司有43家进行了回购，有7家进行了共计20次增持，数量占比3.45%;有42家公司进行了240次减持，数量占比20.69%。对比“1+6”市，苏州市上市公司在资本市场上的活跃度偏低。

　　在市值逆周期的回购问题上，苏州上市公司显得比较保守和被动，比较安于现状。

　　上市公司的大股东增减持与回购统称为上市公司的“股权吞吐”行动，这意味着一家上市公司主动管理自己的股权。一家优秀的上市公司不能一味增持，否则流动性减弱，无法发挥公开市场的流通功能;

　　一家优秀的上市公司也不能一味减持，一旦上市公司大股东减持达到某个阈值，可能会导致公司控制权出现松动，甚至出现大股东的负面影响。

　　从中我们可以推断：

　　无论是宏观上的苏州市经济发展，还是微观上的企业经营，资金“燃料”不足致使经济动能不足的问题，都值得引起苏州市重视。

　　可以说，苏州市上市公司，并没有充分利用好自己在A股中的地位。

　　一个有意思的现象是，在我们与各个地方政府接触的过程中，苏州各个区的企服中心，招商等政府工作人员，对IPO的认识几乎是全国最高水平，在上市培育工作中几乎成为全国的标杆城市，这促成了整个苏州这两年的上市公司数量的跃迁。

　　但企业上市后应该做什么?

　　何服务已经上市的公司?

　　如何与当地经济深度结合?

　　目前看，苏州还没有找到自己的完美答案。

　　10.

　　上市公司转化率

　　苏州上市公司调研接待很多，但研究报告少，投资机构持股少。说明转化率、认可度存在问题。

　　2022年，苏州市上市公司获得分析师发表研究报告的平均数量明显提升，相比全国平均数量有明显提升，但相比“1+6”市处于末位，仅接近全国平均数量水平。

　　这说明了什么问题?

　　苏州市上市公司平均机构接待量在“1+6”市中排名第2，但平均机构股东数在“1+6”市中排第6名。

　　苏州市上市公司机构持股比例是23.21%，全部A股上市公司平均机构持股比例是29.42%。苏州市上市公司平均机构持股比例在“1+6”市中排第7名。

　　这说明一点：

　　A股市场的机构投资者对苏州市上市公司关注度很大，来访调研次数很多，但却没有形成最终的买入。

　　这背后隐藏的逻辑是：

　　虽然苏州市上市公司机构接待平均数很高，但一方面机构接待数主要集中在前50家上市公司，有近四成的上市公司无机构接待;

　　另一方面上市公司从机构接待到机构持股的转化效果并不理想，表明除行业本身受资本市场关注度高以外，苏州市大部分上市公司在投资者关系管理方面仍有待加强。

　　最后总结：

　　苏州上市公司多，但其中大多数上市公司离资本市场还很“远”。

　　苏州的中小市值上市公司，虽然在形式上完成了上市，但在经营状态上，在与资本市场的互动交流上，还远远没有把资本市场的功能发挥出来，大部分苏州上市公司还没有真正进入“上市后”的经营状态，小市值公司众多。

　　用一句话概括：

　　有高原、没高峰。

　　背后三个原因：

　　一是历史原因，苏州很多上市公司起步于大链主的供应商，工业品牌性不强，导致细分领域受限，资本空间有限;

　　二是苏州上市公司企业家在一定程度上对规则不熟悉、不擅长资本市场，这也导致他们的经营策略较为保守;

　　三是苏州企业家抓机会能力强、更加务实，反而会容易小富即安。

　　苏州市坐拥极其丰富的科创资源，民营企业极强。 尤其是最近三年，苏州市利用科创板的机会快速完成了产业结构的调整，使得苏州市快速出现了一大批新增上市公司群体，在上市公司数量方面上了一个大台阶，构建了苏州市强大的上市公司集群基础，苏州在IPO前期的准备工作也堪称国内一流。

　　对于大多数城市来说，如何培育更多数量的上市公司是地方经济高质量发展的关键，但对苏州来说，既要做好如何进一步培育更多上市企业，对超一线城市实现追赶;又要对已经上市的存量上市公司，推动高质量发展，两个问题都至关重要。

　　如何培育200亿市值以上的潜力蓝筹企业?

　　这应该是未来五年内，苏州上市之路上的重大课题。

　　来源：曾老师的资本观察

责任编辑：李静