方正证券：资金活力趋弱、亟待信心重塑，A股突破上方压力的动力仍需积累

　　核心观点

　　11月的金融数据显示，当前市场资金的活力仍在趋弱过程中，这也是近日A股市场成交量连续萎缩的原因之一，现阶段经济活力不足，市场信心亟待进一步恢复，期待两项重要会议后政策力度与密度的共同上升。

　　盘面分析

　　国企改革板块重燃热情，周四大盘高开之后一路震荡下行，最小市值、燃气、休闲用品等概念一路上行，盘中人形机器人、减速器等指数上涨拉升大盘，但最终仍未能扭转下跌趋势，大盘最终以下跌0.33%收盘，创业板下跌0.63%，北证50继续逆势上涨0.79%，沪深两市总成交量继续萎缩，较前一交易日下跌4.11%，场内资金流出，市场继续情绪萎靡，信心不足。

　　量能有所萎缩，个股活跃度降低，结构分化程度盘中有波动。周四，沪深京三市有47家个股涨停，3家个股为20%涨停板，3家个股为30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有41家，9家个股跌停，9家个股的跌幅超过10%，有116家个股涨幅超过5%，有67家个股跌幅超过5%。

　　前一交易日晚间公布的社融、信贷数据不急预期影响了市场情绪，周四，涨幅居前的为综合、煤炭、纺织服饰、公用事业、商贸零售等，表现较弱的为食品饮料、汽车、计算机、电子、农林牧渔、国防军工等。量能有所萎缩，结构分化程度波动，个股跌多涨少，赚钱效应降低，亏钱效应增加，是周四盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周四大盘高开之后盘中一度冲高，随之在蓝筹股的带领下一路震荡走低，并以最低点收盘，并呈价跌量缩的态势，5日线得而复失，10日线反压，价跌量缩的量价关系，加之日线MACD指标重新空头强化，短线盘中还有回调压力。

　　分时图技术指标显示，5分钟MACD指标底背离，短线盘中有反复，但15分钟MACD指标继续空头强化，30分钟MACD指标继续空头强化，60分钟MACD指标死叉，短线盘中还有回调压力，但60分钟K线组合为“倒垂头”，技术上也存在着反弹要求。

　　上证50价跌量缩，5日线反压，价跌量缩的量价关系，加之60分钟线死叉，短线压力，但再创新低后，60分钟MACD指标将连续底背离，技术上存在反弹要求。

　　科创50价跌量缩，10日线失守，5日、20日线反压，价跌量缩的量价关系，加之日线MACD指标即将死叉，短线盘中还有回调压力，852点附近有望形成支撑。

　　创业板价跌量缩，5日线、10日线反压，价跌量缩的量价关系，所有均线空头排列，短线盘中还有回调压力，前期低点1840点附近的支撑仍将面临考验。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，2950点附近支撑将面临考验，2950点附近能否获得支撑，量能是否会继续萎缩是关键，若量能继续萎缩，则2950点附近有望获得支撑;若量能重新释放且上涨，则2950点被确认为回调低点;若放量下跌，则前期低点2950点附近压力面临考验。

　　基本面分析

　　12月13日，央行公布2023年11月金融统计数据：2023年11月，新增社融2.45万亿，前值1.85万亿元;新增人民币贷款1.09万亿，前值7384亿元。社融存量同比增长9.4%，前值9.3%;M2同比增长10%，前值10.3%，M1同比增长1.3%，前值1.9%。

　　从数据上看，11月的社融数据表现基本符合市场预期，政策端的发力之下，11月政府融资较去年同期同比多增了4980亿至1.15万亿元，创下了历史同期数据的新高，而社融总量当月同比多增仅4663多亿元，若说是政府融资独力支撑11月的新增社融似乎并不为过，政策端主导社融结构的故事，年内仍未结束。

　　站在当下的时间节点来看，社融数据，甚至是宏观数据对于行情的指导作用和影响效果似乎都处于一个较低的位置，而这其中，市场对于社融数据关注度的降低，我们认为除政策端的影响效力过大，脉冲式数据难有指导意义外，货币派生能力较弱，资金陷入空转也是一大原因。

　　往常市场之所以对社融数据保持较高的关注，一方面其作为经济的前瞻指标，可以一定程度上反应经济的活力;另一方面，社融数据可以作为博弈下阶段央行政策方向的依据。但是当前来看，货币派生能力较弱的情况下，社融同比数据的回升并不能实质性带来经济的回升，如若剔除政府债券后，11月的社融增速为8.56%，较10月还有所下降，社融数据的指导作用便更加有限。若从政策博弈的角度来看，自进入下半年以来，资金便开始进入政策的频繁博弈阶段，但随着各项政策的一一出台，资金对于政策的博弈已经逐渐从预期端向落地端转移，即从博弈政策预期向博弈政策落地效果博弈，而这个博弈结果难以单凭社融数据判断，这也是当前市场对于社融数据关注度越来越低的原因所在。

　　具体从数据来看11月社融数据，11月新增社融2.45万亿，同比多增4663亿。除政府债呈现主要支撑外，其他分项皆表现平平，企业债券融资有所改善，同比多增726亿;企业股票融资同比少增429亿元。非标方面，委托贷款同比多减298亿元，未贴现银行承兑汇票、信托贷款同比多增。

　　从信贷上看，11月新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿元，其中，企业中长贷同比少增4460亿元，表现平淡;企业短贷同比多增1946亿元，票据同比多增543亿元，仍处在较高位置;居民中长贷同比多增228亿元，居民短贷同比多增69亿元，非银贷款同比多减108亿元，这是由于11月内“双十一”等购物活动及地方消费政策的存在，活动及政策刺激下，居民消费有所回暖。

　　M1回落0.6个百分点至1.3%，M2同比回落0.3个百分点至10%，分项中，居民存款同比多减超1.3万亿元、与去年的高基数有一定关系;企业存款与去年同期相当、较2019-2021年同期均值减少近6400亿元，而非银存款多增超9000亿元，居民存款的高增，企业存款的少增，也从侧面验证了我们当前对于货币派生能力较弱的判断，11月M1-M2剪刀差继续扩大， M1环比增速达年内新低，M1-M2为-8.7个百分点，较前值再次下降0.3个百分点，多方角度均在反映投资需求相对较弱，资金活跃度较低。这背后仍反映的是当前消费端的疲弱，内需端的需要提振。

　　后续我们认为，现阶段需求不足导致的资金活力偏弱限制了A股短期内的走强空间，接下来的货币政策有望发力于关注派生端而非投放端，日前举行的中央金融工作会议中指出，要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，展望后市，2024年政策发力点有望偏向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业力度加大，实体经济有望逐渐恢复活力，带动A股实现系统性行情的回归。

　　操作策略

　　11月的金融数据显示，当前市场资金的活力仍在趋弱过程中，这也是近日A股市场成交量连续萎缩的原因之一，现阶段经济活力不足，市场信心亟待进一步恢复，期待两项重要会议后政策力度与密度的共同上升。我们的观点不变，突破上方压力的动力仍需积累，现阶段的策略依旧是重小轻大、重成长淡化周期、重主题淡化蓝筹。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、医药、AI、半导体、电力、光伏、食品饮料、能源及“三低”股，回避近期涨幅过高股的补跌风险。

责任编辑：李静